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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收1424億元，同比+120%；歸母凈利潤257億元，同比+217%。其中2022Q4營收403億元，同比+122%，環(huán)比-3%；歸母凈利潤40億元，同比+85%，環(huán)比-58%。2023Q1營收332億元，同比+35%，環(huán)比-18%；歸母凈利潤86億元，同比+66%，環(huán)比+115%。2023Q1接近業(yè)績預(yù)告上限，超市場預(yù)期。
　　硅料出貨高增，整體量利雙超。公司2022年硅料銷量25.68萬噸，同增138%，權(quán)益出貨約20萬噸，同增約100%。2023Q1硅料出貨約8萬噸，權(quán)益出貨約6萬噸，我們測算單噸凈利約12-13萬，盈利堅(jiān)挺。產(chǎn)能上，公司樂山三期12萬噸預(yù)計(jì)將于2023Q3投產(chǎn)，屆時(shí)名義產(chǎn)能將超38萬噸。2023年我們預(yù)計(jì)公司硅料出貨30萬噸+，對(duì)應(yīng)權(quán)益出貨25-26萬噸；憑借規(guī)模效應(yīng)+工藝控制，公司硅料成本位于行業(yè)優(yōu)勢地位，龍頭地位穩(wěn)固。
　　 N型即將放量，技術(shù)持續(xù)迭代。公司2022年電池銷量47.98GW，同增37%；2023Q1電池出貨超16GW，我們測算單瓦凈利約6-7分。公司TNC電池即將放量，眉山3期9GW于2022年底投產(chǎn)，2023Q2已滿產(chǎn)發(fā)揮，平均效率達(dá)25.5%，若疊加SE可達(dá)25.7%。彭山1期16GWTNC已招標(biāo)完成，我們預(yù)計(jì)2023Q3開始投產(chǎn)。公司技術(shù)迭代持續(xù)推進(jìn)，HJT已完成雙面納米晶開發(fā)，210組件功率破720W，并建立首條銅互聯(lián)中試線；鈣鈦礦/晶硅疊層認(rèn)證效率達(dá)27.19%。全年看，我們預(yù)計(jì)公司電池出貨70GW+，其中TNC約10GW，帶動(dòng)盈利能力結(jié)構(gòu)性提升。
　　組件加速布局、出貨有望高增。2022年公司組件銷量7.94GW，同增226.06%，出貨量進(jìn)入全球前10名；2023Q1組件出貨超3GW，增長迅速。公司2022年底組件產(chǎn)能約14GW；2023年預(yù)計(jì)新增鹽城25GW+南通25GW+金堂16GW，年底產(chǎn)能將達(dá)80GW。全年看，我們預(yù)計(jì)公司組件出貨可達(dá)35GW。組件高速增長，龍頭迎持續(xù)增長。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：基于公司硅料盈利堅(jiān)挺，我們上調(diào)2023年盈利預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為196/175/186億元，（前值2023/24年為175/161億元）同比-24%/-11%/+6%，基于公司硅料龍頭地位，我們給予公司2023年13xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)57元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競爭加劇，硅料價(jià)格超預(yù)期下跌等。