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2022年硅料高景氣，公司營(yíng)收利潤(rùn)顯著提升。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1424億元，同比+120%；23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收332億元，同比+35%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)257億元，同比+217%；23Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)86億元，同比+66%。2022年公司毛利率為38.2%，同比+10.5pct；23Q1毛利率為43.2%，同比+9.0pct，環(huán)比+8.0pct。2022年公司凈利率22.73%，同比+10.0pct；23Q1凈利率為32.9%，同比+9.3pct，環(huán)比+17.6pct。
　　硅料出貨大幅提升。公司2022年多晶硅料出貨25.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)138.4%；2023年一季度出貨量約8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約67%。截至2022年底公司硅料產(chǎn)能26萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2023年底達(dá)到38萬(wàn)噸。同時(shí)，公司已公告待建項(xiàng)目有內(nèi)蒙包頭20萬(wàn)噸、云南保山20萬(wàn)噸，均預(yù)計(jì)2024年底前竣工投產(chǎn)。
　　電池片業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，N型TOPCon量產(chǎn)落地。公司2022年光伏電池片出貨48GW，同比增長(zhǎng)37.4%；2023年一季度電池片出貨16GW，同比增長(zhǎng)70%。截至2022年底，公司電池片產(chǎn)能70GW，其中182mm及以上的大尺寸占比超過(guò)95%。公司眉山9GWN型TOPCon電池產(chǎn)能目前已滿(mǎn)產(chǎn)，平均轉(zhuǎn)換效率達(dá)到25.5%。此外公司彭山16GWTOPCon電池項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2023年下半年投產(chǎn)。
　　組件轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利，2023年產(chǎn)能快速擴(kuò)張。公司組件業(yè)務(wù)從2022年下半年開(kāi)始發(fā)力，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)8GW出貨，同比增長(zhǎng)226%，23Q1實(shí)現(xiàn)3GW出貨，預(yù)計(jì)2023全年出貨或達(dá)到35GW。截至目前，公司累計(jì)中標(biāo)項(xiàng)目規(guī)模超過(guò)14GW。2022年底公司組件產(chǎn)能14GW，預(yù)計(jì)2023年底達(dá)到80GW。
　　定增加碼硅料產(chǎn)能建設(shè)。公司披露定增預(yù)案，擬募集資金160億元，投向包頭20萬(wàn)噸和保山20萬(wàn)噸硅料項(xiàng)目。兩個(gè)項(xiàng)目的總投資均接近100億元，單萬(wàn)噸投資約5億元，產(chǎn)能初始投資成本顯著低于行業(yè)平均水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：硅料價(jià)格下跌速度快于預(yù)期，公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期，光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)加劇，光伏電池技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)194.8/202.6/223.5億元（原2023/2024年預(yù)測(cè)為177.6/201.3億元），同比增速14.1%/11.9%/11.3%，對(duì)應(yīng)4月25日收盤(pán)價(jià)的動(dòng)態(tài)PE為8.8/8.4/7.6x。