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登康口腔披露23Q1業(yè)績(jī)
　　2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.43億元，同比+10.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同
　　比+13.54%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.28億元，同比+13.32%。收入及利潤(rùn)端增長(zhǎng)均表現(xiàn)亮眼，抗敏牙膏龍頭穩(wěn)步向前。
　　預(yù)計(jì)成人口腔護(hù)理產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)健，兒童及新興品類(lèi)增長(zhǎng)迅速分產(chǎn)品看，公司冷酸靈牙膏在抗敏牙膏領(lǐng)域份額絕對(duì)領(lǐng)先，我們預(yù)計(jì)23Q1通過(guò)產(chǎn)品向高端化升級(jí)和終端渠道網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)一步下沉加密及線(xiàn)上渠道快速放量，量?jī)r(jià)齊升表現(xiàn)穩(wěn)健。成人牙刷業(yè)務(wù)在產(chǎn)品及品牌視覺(jué)煥新升級(jí)，加速產(chǎn)品迭代推動(dòng)下快速放量。兒童口腔護(hù)理產(chǎn)品、電動(dòng)牙刷、口腔醫(yī)療與美容護(hù)理產(chǎn)品等新品類(lèi)對(duì)公司當(dāng)前整體營(yíng)收貢獻(xiàn)仍相對(duì)有限，但我們預(yù)計(jì)隨著行業(yè)滲透率的快速提升業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，公司業(yè)務(wù)第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)正快速成長(zhǎng)。
　　利潤(rùn)率隨產(chǎn)品升級(jí)及降本增效穩(wěn)步提升，現(xiàn)金流大幅改善
　　毛利率：23Q1公司毛利率為41.26%，同比+0.58pct。主要原因?yàn)椋?）公司產(chǎn)品向高端化升級(jí)，帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；（2）成人牙刷業(yè)務(wù)包裝煥新升級(jí)及采取供應(yīng)商招標(biāo)比選，有效控制單位生產(chǎn)成本；（3）加強(qiáng)對(duì)兒童牙刷委托加工生產(chǎn)的采購(gòu)成本控制。目前公司生產(chǎn)所需的部分化工原料價(jià)格仍處于相對(duì)高位，我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨著原材料成本逐步回落疊加公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)和降本增效，后續(xù)公司毛利率仍有望進(jìn)一步向好。
　　費(fèi)用率&凈利率：23Q1公司期間費(fèi)用率同比+0.27pct至29.75%，基本維持穩(wěn)定。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為23.05%（同比-0.45pct），管理+研發(fā)費(fèi)用率為7.2%（同比+0.32pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.51%（同比+0.40pct）。綜合影響下，23Q1公司凈利率為9.42%，同比+0.24pct。
　　現(xiàn)金流&運(yùn)營(yíng)效率：23Q1公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額362.27萬(wàn)元，去年同期為4742.08萬(wàn)元，收現(xiàn)比同比+10.03pct至116.52%。受益于公司收到貨款增加及相
　　應(yīng)經(jīng)營(yíng)性支出減少，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流及收現(xiàn)比均有顯著改善。運(yùn)營(yíng)效率方面，23Q1公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為10.5天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為85.93天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為92.02天。
　　口腔護(hù)理行業(yè)潛力深厚，募投項(xiàng)目助公司份額加速提升
　　20年我國(guó)口腔護(hù)理行業(yè)規(guī)模達(dá)884億元，16-20年CAGR達(dá)15.54%，且預(yù)計(jì)至25年行業(yè)規(guī)模有望擴(kuò)容至1522億元，20-25年CAGR預(yù)計(jì)為11.48%。伴隨我國(guó)牙科患者人數(shù)增長(zhǎng)，人均口腔消費(fèi)支出較成熟市場(chǎng)差距收窄，未來(lái)我國(guó)口腔護(hù)理行業(yè)發(fā)展?jié)摿ι詈瘛９敬舜蜪PO募投項(xiàng)目重點(diǎn)圍繞全渠道營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)及品牌推廣建設(shè)項(xiàng)目及智能制造升級(jí)項(xiàng)目。加快公司渠道布局及品牌煥新升級(jí)，并夯實(shí)公司在產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造等方面的優(yōu)勢(shì)?？春霉就ㄟ^(guò)募投項(xiàng)目揚(yáng)長(zhǎng)補(bǔ)短，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司為抗敏牙膏領(lǐng)域絕對(duì)龍頭，后續(xù)通過(guò)產(chǎn)品持續(xù)高端化升級(jí)及多元化品類(lèi)布局，渠道端進(jìn)一步完善下沉市場(chǎng)布局并切入抖音等勢(shì)能強(qiáng)勁線(xiàn)上平臺(tái)，后續(xù)增長(zhǎng)潛力充足。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別實(shí)現(xiàn)15.09/ 17.36/ 19.85億元，同比增長(zhǎng)14.91%/ 15.06%/ 14.29%；歸母凈利潤(rùn)1.59/ 1.86/ 2.18億元，同比增長(zhǎng)17.94%/ 17.10%/ 17.12%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值公司PE分別為34/ 29/ 25X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品研發(fā)不及預(yù)期、原材料成本大幅波動(dòng)、銷(xiāo)量及價(jià)格提升不及預(yù)期、募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。