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盈利實(shí)現(xiàn)高增，高比例分紅延續(xù)；維持“買(mǎi)入”
　　陜西煤業(yè)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)351.2億元，同比增長(zhǎng)64.0%（調(diào)整后），盈利增長(zhǎng)主要受益于煤價(jià)上行、減持隆基綠能帶來(lái)的投資收益以及彬長(zhǎng)礦業(yè)并表。22年公司產(chǎn)量同比提升11%至1.57億噸，增長(zhǎng)主要來(lái)自核增產(chǎn)能以及彬長(zhǎng)礦業(yè)并表。公司延續(xù)高比例分紅，全年擬派息每股2.18元，派息比例為60.2%?；谄珜捤傻幕久妫覀兿抡{(diào)2024年中樞煤價(jià)預(yù)測(cè)至850元/噸，調(diào)整23/24年盈利預(yù)測(cè)至238.5/231.1億元（前值：246/263億元）。維持“買(mǎi)入”，可比公司W(wǎng)ind 23E一致預(yù)期PE均值7.0倍，鑒于公司資源稟賦突出且未來(lái)仍具備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放空間，給予10.0x 23EPE，目標(biāo)價(jià)24.6元（前值：25.4元,10x 23EPE）。
　　煤價(jià)上行推升煤炭板塊毛利
　　受益于主要礦井的產(chǎn)能核增（2022年共獲核增產(chǎn)能1,700萬(wàn)噸/年）以及集團(tuán)資產(chǎn)注入，2022年公司煤炭產(chǎn)量同比提升11.0%至1.57億噸。整體銷(xiāo)量受貿(mào)易煤銷(xiāo)量下滑影響同比下滑2.5%至2.25億噸。原煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本同比上漲5.4%至319.4元/噸，但平均售價(jià)同比提升13.9%至685.5元/噸，抵消了成本上行的不利影響，單噸毛利從21年的307元增長(zhǎng)至366元。煤炭板塊毛利同比提升36.4%至730億元，毛利率同比提升7.9個(gè)百分點(diǎn)至44.9%。
　　1Q23以量補(bǔ)價(jià)穩(wěn)定盈利
　　陜煤1Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收448.1億元，同比/環(huán)比增長(zhǎng)13.1%/24%；歸母凈利為69.1億元，同比/環(huán)比分別增長(zhǎng)10.6%/1.4%（公允價(jià)值變動(dòng)損失縮小）。雖然1Q23市場(chǎng)煤價(jià)出現(xiàn)回落，但公司通過(guò)產(chǎn)量的提升以及銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)的改善實(shí)現(xiàn)了毛利的擴(kuò)張。1Q23公司自產(chǎn)煤產(chǎn)量同比提升11.3%至4,085萬(wàn)噸，同時(shí)毛利率小的貿(mào)易煤銷(xiāo)量同比減少16.1%至1,587萬(wàn)噸。價(jià)格方面，1Q23港口5500大卡煤炭均價(jià)1,135元/噸，較4Q22下滑約21%，略低于去年同期的1,152元/噸水平。
　　資產(chǎn)注入潛力釋放，高比例分紅承諾
　　公司于2022年10月收購(gòu)集團(tuán)公司所持有的彬長(zhǎng)集團(tuán)99.6%股權(quán)以及神南礦業(yè)100%股權(quán)，新增產(chǎn)能1,200萬(wàn)噸，同時(shí)獲得小壕兔井田探礦權(quán)（一、三號(hào)礦井；其中一號(hào)礦井規(guī)劃產(chǎn)能800萬(wàn)噸/年），為公司未來(lái)產(chǎn)能提升蓄力儲(chǔ)備。分紅方面，公司年承諾22-24年度現(xiàn)金分紅比例不少于當(dāng)年可供分配利潤(rùn)的60%。高比例分紅延續(xù)疊加未來(lái)產(chǎn)能儲(chǔ)備凸顯公司投資價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭供應(yīng)擾動(dòng)，下游需求超預(yù)期。