>> 華金證券-中科藍(lán)訊(688332)下游需求逐步回暖，多維擴(kuò)張產(chǎn)品梯隊(duì)-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大?。?/td>
| 316KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入-A（首次） |
作者： |
孫遠(yuǎn)峰,王臣復(fù) |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件點(diǎn)評(píng)：2023年4月25日，公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告，第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30,707.64萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)33.89%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4,941.68萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.05%，第一季度公司實(shí)現(xiàn)芯片銷量29,023.08萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)53.77%。2023年4月14日公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107,990.10萬(wàn)元，較上年同期下降3.88%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)14,089.70萬(wàn)元，較上年同期下降38.57%。
白牌市場(chǎng)逐步回暖，TWS耳機(jī)市場(chǎng)全球滲透率還有空間：公司自成立以來(lái)始終專注于設(shè)計(jì)研發(fā)低功耗、高性能無(wú)線音頻SoC芯片，根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)的介紹，公司主要通過(guò)下游經(jīng)銷商（方案開(kāi)發(fā)類經(jīng)銷商和電子元器件分銷商）、板卡廠、OEM/ODM廠商進(jìn)入終端客戶的供應(yīng)體系，公司應(yīng)用于終端白牌廠商的芯片銷售收入占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)到90%以上。因此，報(bào)告期內(nèi)，公司無(wú)線音頻SoC芯片的終端客戶主要為白牌廠商。據(jù)潮電智庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2022年亞太地區(qū)特別是印度市場(chǎng)的TWS耳機(jī)市場(chǎng)增長(zhǎng)，表明TWS耳機(jī)市場(chǎng)滲透率仍有較大提升空間，后續(xù)隨著拉丁美洲和東南亞的新興市場(chǎng)的加入，并結(jié)合消費(fèi)降級(jí)和品牌下沉效應(yīng)，中低端耳機(jī)市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展值得期待。根據(jù)公司2022年年報(bào)顯示，2022年4季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.04億元，環(huán)比增長(zhǎng)29.45%，同比增長(zhǎng)6.58%，在全球消費(fèi)不景氣的大背景下，表現(xiàn)亮眼，我們認(rèn)為主要得益于兩個(gè)原因：1、白牌市場(chǎng)具備高性價(jià)比，終端產(chǎn)品售價(jià)整體不高，主要是伴隨著產(chǎn)品性價(jià)比與產(chǎn)品形態(tài)全球范圍內(nèi)普及程度的持續(xù)提升而不斷提高滲透率，白牌賽道仍有滲透率提升的空間；2、白牌市場(chǎng)呈現(xiàn)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)、下游終端客戶需求多樣的特點(diǎn)。公司聚焦于開(kāi)發(fā)通用型芯片并提供底層的軟件開(kāi)發(fā)工具，經(jīng)銷商可以根據(jù)下游不同終端客戶的差異化軟件定制需求進(jìn)行二次開(kāi)發(fā)，而且公司產(chǎn)品售價(jià)較低，整體具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
多維擴(kuò)張產(chǎn)品線，成長(zhǎng)邏輯清晰：從公司目前的布局來(lái)看，我們認(rèn)為公司未來(lái)的成長(zhǎng)路徑清晰，具體主要集中在幾個(gè)方向：1、傳統(tǒng)白牌市場(chǎng)有份額持續(xù)提升的空間。據(jù)潮電智庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2022年，十大TWS藍(lán)牙主控芯片廠商共占有TWS芯片的市場(chǎng)份額達(dá)95%以上，其中，中科藍(lán)訊以20%的市占率名列第二。公司自成立即采用RISC-V指令集架構(gòu)作為技術(shù)開(kāi)發(fā)路線研發(fā)、設(shè)計(jì)芯片，自主研發(fā)的RISC-VSoC芯片內(nèi)核，成本有持續(xù)優(yōu)化的空間，對(duì)應(yīng)的產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)也會(huì)持續(xù)加大，白牌市場(chǎng)有望份額持續(xù)提升；2、向品牌突圍。公司不斷提高研發(fā)水平，在確保綜合性價(jià)比的前提下，進(jìn)一步提升主控芯片的集成度、功耗、連接、傳輸?shù)确矫娴男阅埽晟浦悄芩{(lán)牙音頻芯片系統(tǒng)軟硬件設(shè)計(jì)方案，更好地滿足智能藍(lán)牙應(yīng)用，更好地適配終端品牌方主打性價(jià)比系列產(chǎn)品的需求。截至目前，公司產(chǎn)品已進(jìn)入TCL、傳音、魅藍(lán)、NOKIA、飛利浦、聯(lián)想、鐵三角、創(chuàng)維、紐曼、山水、惠威、摩托羅拉、喜馬拉雅、倍思、boAt、Noise、科大訊飛、夏新、網(wǎng)易、唱吧、QCY、天貓精靈、魔聲Monster、Sudio等終端品牌供應(yīng)體系；3、新產(chǎn)品方向突破。公司牢牢把握市場(chǎng)態(tài)勢(shì)，在夯實(shí)現(xiàn)有TWS、非TWS藍(lán)牙耳機(jī)和藍(lán)牙智能音箱業(yè)務(wù)板塊的基礎(chǔ)上，利用自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)及客戶資源，持續(xù)孵化新技術(shù)、新產(chǎn)品，不斷開(kāi)拓新的市場(chǎng)領(lǐng)域和拓寬銷售渠道，培育潛力市場(chǎng)，擴(kuò)大下游新的應(yīng)用場(chǎng)景。以公司2022年年報(bào)為例，目前公司部分芯片產(chǎn)品已應(yīng)用至智能手表、智能車(chē)載支架等物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品中，逐步形成以藍(lán)牙耳機(jī)芯片、藍(lán)牙音箱芯片、智能穿戴芯片、無(wú)線麥克風(fēng)芯片、數(shù)字音頻芯片、玩具語(yǔ)音芯片、IoT芯片、語(yǔ)音識(shí)別芯片八大產(chǎn)品線為主的產(chǎn)品架構(gòu)。
在公司細(xì)分子領(lǐng)域中的其他芯片主要包含數(shù)字音頻芯片、無(wú)線麥克風(fēng)芯片和智能穿戴芯片等，2022年實(shí)現(xiàn)10,163.37萬(wàn)顆的銷量，同比增長(zhǎng)138.70%，代表著公司新業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張。
投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2023年至2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.13億元、18.50億元、25.14億元，同比增速分別為30.9%、30.9%、35.9%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.43億元、3.35億元、4.87億元，同比增速分別為72.6%、37.6%、45.4%，對(duì)應(yīng)的PE分別為34.3倍、24.9倍、17.1倍?？紤]到公司還處在快速擴(kuò)張期，多線條業(yè)務(wù)都在并行推進(jìn)，首次覆蓋，給予買(mǎi)入-A建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、晶圓產(chǎn)能緊張和原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
