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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布22年報(bào)及23年一季報(bào)。22年公司實(shí)現(xiàn)營收29.0億元，同增9.1%，歸母凈利潤2.9億元，同增29.8%，其中單Q4營收5.9億元，同減11.8%，歸母凈利潤0.2億元，同減23.3%。23Q1實(shí)現(xiàn)營收8.9億元，同增6.0%，歸母凈利潤1.2億元，同增48.8%。
　　評論：
　　營收承壓合理，后續(xù)有望逐季改善。22年公司實(shí)現(xiàn)營收29.0億元，同比+9.1%，其中單Q4收入5.9億元，同比-11.8%，我們認(rèn)為一方面由于國內(nèi)疫情管控影響生產(chǎn)發(fā)貨，另一方面年末居民感染率上升致使物流不暢和人員休假，部分訂單或遞延至下一年交付，營收承壓相對合理。分產(chǎn)品看，22年冷凍/冷藏/商超/智能柜收入17.7/5.4/3.2/1.6億元，同比分別+13.2%/-19.3%/+47.6%/+52.1%，其中冷藏柜表現(xiàn)偏弱主要系個別客戶訂單減少，智能柜呈現(xiàn)較高增速已起到貢獻(xiàn)報(bào)表增量效果。分市場看，22年國內(nèi)/國外收入21.3/6.6億元，同比分別+2.0%/41.8%，主因外部不利因素?cái)_動下國內(nèi)消費(fèi)場景受限，但海運(yùn)費(fèi)下降與國外人員流動性恢復(fù)帶來外銷需求增長。23Q1公司收入8.9億元，同比+6.0%，去年Q1高基數(shù)下仍維持增長，考慮到外部需求轉(zhuǎn)好，公司營收有望逐季改善。
　　盈利能力持續(xù)修復(fù)，23Q1業(yè)績增長靚麗。22年公司歸母凈利潤2.9億元，同增29.8%，成本壓力回落后業(yè)績彈性得到部分釋放，四季度外部不利因素影響產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與收入確認(rèn)，致使單Q4業(yè)績0.2億元，同比-23.3%，但得益于原材料價(jià)格下行與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，以及盈利較強(qiáng)的外銷需求恢復(fù)，公司毛利率同比+2.9pcts至23.6%。此外，美元兌人民幣匯率上升增厚匯兌收益，致使公司期間費(fèi)用率同比持平，綜合影響下22年凈利率同比+1.3pcts至10.5%?？紤]到原材料價(jià)格仍在較低水平，且公司客戶與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亦在進(jìn)一步改善，疊加股權(quán)激勵費(fèi)用減少，23Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，同比+48.8%，毛/凈利率同比分別+5.0/3.3pcts至27.1%/13.1%，我們認(rèn)為后續(xù)盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。
　　公司經(jīng)營逐季向好，成長確定性較強(qiáng)。在外部不利因素?cái)_動下公司22年整體維持穩(wěn)健經(jīng)營，盡管23Q1收入端仍有壓力，但更應(yīng)重視后續(xù)的逐季改善與成長確定性。一是公司客戶持續(xù)拓展，年內(nèi)看部分客戶已有放量預(yù)期，國外客戶訂單亦有增長，未來冷藏與外銷增量空間龐大；二是原材料價(jià)格處在低位，我們判斷公司價(jià)格調(diào)整幅度或小于成本降幅，“鎖價(jià)”屬性有望帶來盈利能力持續(xù)改善；三是公司智能柜業(yè)務(wù)逐漸起量，快消品龍頭已明確采購意向，同時(shí)售后服務(wù)系統(tǒng)亦帶來持續(xù)性收入，我們推測該部分收入貢獻(xiàn)已逾千萬。全年看公司經(jīng)營已在好轉(zhuǎn)，且在去年低基數(shù)下后續(xù)季度邊際向好，中期維度看，個別客戶擾動減弱，未來報(bào)表端有望呈現(xiàn)更高彈性，仍是極具投資價(jià)值的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
　　投資建議：外部不利因素?cái)_動減弱，公司經(jīng)營逐季向好，考慮到短期略有承壓，我們微調(diào)23/24年EPS預(yù)測為1.52/1.85元（前值1.52/1.87元），新增25年EPS預(yù)測為2.22元，對應(yīng)PE為19/16/13倍。參考DCF估值法，我們維持目標(biāo)價(jià)40元，對應(yīng)23年26倍PE，維持“強(qiáng)推”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動，行業(yè)競爭加劇，下游行業(yè)需求不及預(yù)期。