>> 華創(chuàng)證券-電投能源(002128)2022年報點評：煤電鋁業(yè)務穩(wěn)中向好，綠電轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊暉 |
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事項：
公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營收267.9億元，同比+8.6%；歸母凈利潤39.9億元，同比+11.3%（注：公司歷史財務數(shù)據(jù)有重述，此處以最新披露年報為準）。其中Q4實現(xiàn)營收69.2億元，同比+4.1%，環(huán)比+10.9%；歸母凈利潤7.3億元，同比+6.0%，環(huán)比-21.8%。
.評論：
煤電板塊表現(xiàn)平穩(wěn)，電解鋁業(yè)務成本承壓。2022年公司實現(xiàn)毛利率/凈利率/期間費用率分別為31.4%/17.6%/4.3%,同比分別-2.7pct/-1.8pct/持平，其中煤炭：實現(xiàn)銷量4599.8萬噸，同比-0.1%；噸煤綜合售價182.8元/噸，同比+12.6%，實現(xiàn)毛利率49.7%，同比+2.2pct；電力：實現(xiàn)銷量77.3億千瓦時，同比+12.2%，綜合售價0.4元/千瓦時，同比+6.7%，實現(xiàn)毛利率36.3%，同比+4.6pct;電解鋁:實現(xiàn)銷量86.17萬噸，同比-2.1%；單噸綜合售價17457.1元/噸，同比+6.4%，實現(xiàn)毛利率18.3%，同比-7.8pct，核心原材料價格上漲導致產(chǎn)品價差收窄，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年全年氧化鋁/陽極碳價格同比分別+5.2%/+52.3%。
三大主業(yè)穩(wěn)中向好，一體化布局鑄就成本優(yōu)勢。煤炭板塊，公司為東北地區(qū)褐煤銷售龍頭企業(yè)，具有煤炭產(chǎn)能4600萬噸，據(jù)中國煤炭市場網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年褐煤市場均價為292.5元/噸，2023Q1為284.1元/噸，能源保供政策驅(qū)動下煤價存下行預期，但公司煤炭主要以長協(xié)方式外銷，整體收益有望逆市企穩(wěn)；電解鋁板塊，公司目前擁有年產(chǎn)86萬噸電解鋁生產(chǎn)線，龍頭優(yōu)勢明顯。雙碳大背景下高耗電的電解鋁行業(yè)產(chǎn)能供給收縮，下游新能源汽車貢獻需求增量，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至2023年3月，電解鋁表觀消費量同比+6.5%，產(chǎn)能同比-0.4%，預期電解鋁供需格局穩(wěn)中向好；傳統(tǒng)電力業(yè)務板塊，公司火電裝機規(guī)模為120萬千瓦，所屬霍林河坑口電廠依托露天煤礦而建，主要燃用自有低熱值煤，運輸成本低廉，是東北地區(qū)盈利能力最強的火力發(fā)電機組之一；公司電解鋁業(yè)務同樣得益于一體化布局，擁有距離煤炭產(chǎn)地近的自備電廠，板塊間協(xié)同效應突出。
綠電轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進，國資背景助力估值提升?；趦?nèi)蒙區(qū)域優(yōu)質(zhì)的風光資源，公司光伏風電新能源發(fā)電業(yè)務穩(wěn)步增長。截至2022年年報，公司已達成新能源裝機217萬千瓦，同比+39.1%，尚在開發(fā)建設的產(chǎn)能有通遼市100萬千瓦外送風電基地項目、上海廟外送新能源基地阿拉善40萬千瓦風電項目等共計逾200萬千瓦產(chǎn)能。到“十四五”末，公司規(guī)劃新能源裝機規(guī)模將達到700萬千瓦以上，積極的綠電轉(zhuǎn)型體現(xiàn)公司的國企擔當。截至2023年4月25日，實控人國資委間接持有公司32.63%的股份，當前公司pb值僅為1.11，低于整體市場均值，在國企改革大背景下，公司有望迎來質(zhì)地優(yōu)化，估值提升。
投資建議：近年來公司新能源業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，主營業(yè)務收益穩(wěn)定。我們維持上次預測2023-2024年歸母凈利潤分別為49.32億元和52.01億元，并新增2025年歸母凈利潤預測為58.05億元，對應PE分別為6x、6x、5x。參考公司近三年歷史估值，我們給予公司2023年7倍目標PE，對應目標價15.40元，維持“推薦”評級。
風險提示：綠電裝機量不及預期，電解鋁需求下滑，長協(xié)價格變動
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