>> 東吳證券-科倫藥業(yè)(002422)2022和2023年一季報點評：厚積薄發(fā)，創(chuàng)新持續(xù)兌現(xiàn)-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 657KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣 |
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投資要點
事件：2022年，公司實現(xiàn)營收189.13億元，同增9.5%；歸母凈利潤17.1億元，同增55.0%。其中輸液94.5億元，同增-3.6%，非輸液藥品銷售41.3億元，同增+ 5.5%，抗生素中間體、原料藥實現(xiàn)營收39.1億元，同增+23.3%。主要系：1）加強制劑銷售；2）原料藥中間體價格高景氣；3）科倫博泰對MSD確認收入7.3億元，增加歸母凈利潤3億元。1Q23，歸母凈利潤8.1億元，同增178%，主要系科倫博泰確認海外授權收入。ADC+MSD催化劑豐富，創(chuàng)新藥持續(xù)推進。1）對外授權，2022年項目A、B、7個ADC 3次授權協(xié)議總額近118億美元。2023年，項目A、B協(xié)議生效、研發(fā)資助、技術轉(zhuǎn)移付款仍有待付款項；7個臨床前ADC部分進入臨床，項目A（TROP2）有望聯(lián)合K藥開展多MRCT，繼續(xù)觸發(fā)里程碑；2）創(chuàng)新研發(fā)，核心品種SKB264(TROP2-ADC)，TNBC進入3期，聯(lián)合K藥國際多中心籃子實驗患者已入組；A166（HER2 ADC）乳腺癌提交pre-NDA。
輸液、制劑、原料藥穩(wěn)中有進。1）輸液：疫情放開后，重癥增加+就診量恢復，促進輸液使用，短期發(fā)貨量顯著增加；結構優(yōu)化，密閉式輸液量占比提升，利潤持續(xù)增長；2）制劑：利空出清，仿制藥大單品已集采，每年獲得多個批文，首仿、高仿儲備豐富，增長動力強；3）川寧：抗生素中間體基本盤穩(wěn)定，合成生物學紅沒藥醇、5-羥基色氨酸、麥角硫因等項目將落地，貢獻業(yè)績增量。盈利預測與投資評級：由于輸液發(fā)貨量增加和對外授權超預期，我們將2023-2024年歸母凈利潤由20.7/21.0億元，上調(diào)為21.0/22.3億元，預計2025年歸母凈利潤為25.5億元，同增23/6/14%，當前市值對應2023-2025年PE分別為21/20/18倍。由于：研發(fā)費用趨穩(wěn)，業(yè)績進入穩(wěn)定期，創(chuàng)新重塑價值，催化劑豐富，維持“買入”評級。
風險提示：原料藥、中間體價格下降，新藥研發(fā)失敗，競爭惡化，新冠疫情
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