>> 太平洋證券-南山智尚(300918)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，看好23年新材料持續(xù)兌現(xiàn)引領(lǐng)增長(zhǎng)-230425
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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來(lái)源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
郭彬 |
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le_Summary]事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，營(yíng)收同增9.5%至16.34億元，歸母凈利潤(rùn)同增22.51%至1.87億元，利潤(rùn)偏預(yù)期上限，扣非歸母凈利潤(rùn)同增19.92%至1.68億元。2023Q1收入同增1.26%至3.26億元，歸母凈利潤(rùn)同增13.40%至0.32億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同增14.28%至0.30億元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
毛紡主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和優(yōu)質(zhì)客戶合作帶動(dòng)公司盈利能力向上。公司整體營(yíng)收同增9.5%至16.34億元，歸母凈利潤(rùn)同增22.51%至1.87億元，其中傳統(tǒng)主業(yè)精紡呢絨/服裝收入分別同比變動(dòng)+40.3%/-14.80%至8.68/6.08億元，外銷/內(nèi)銷收入同比變動(dòng)46.8%/1.3%至3.95/12.39億元，精毛紡和外銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)主要系公司加強(qiáng)進(jìn)口替代步伐，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，加大國(guó)際市場(chǎng)開拓力度。精毛紡業(yè)務(wù)，公司積極推動(dòng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和加大優(yōu)質(zhì)客戶合作力度，高附加值的進(jìn)口替代面料、抗病毒面料和戶外面料等功能性面料的占比提升帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)向上(精紡呢絨毛利率由2020年的26.0%提升至2022年的33.8%)。服裝業(yè)務(wù)，公司全面推動(dòng)技改項(xiàng)目落地，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向智能化改造升級(jí)；2022年西裝/襯衫的銷量分別為95.46萬(wàn)套/89.92萬(wàn)件，同比增長(zhǎng)13.85%/2.41%，技改影響下，西裝產(chǎn)能由135萬(wàn)件下降至75萬(wàn)件，襯衫產(chǎn)能由45萬(wàn)件增加至65萬(wàn)件。
快速切入新材料領(lǐng)域，自主研發(fā)超行業(yè)水平，業(yè)務(wù)邏輯兌現(xiàn)并已貢獻(xiàn)收入，二期項(xiàng)目加快建設(shè)。公司深耕紡織行業(yè)，借助自身優(yōu)勢(shì)資源切入新材料領(lǐng)域，打開第二增長(zhǎng)曲線。公司的超高分子量聚乙烯一期600噸/年已于2022年6月投產(chǎn)，10月實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，現(xiàn)階段主要為800D防彈絲級(jí)別產(chǎn)品，以及部分防切割和繩纜類產(chǎn)品，800D和1600D的產(chǎn)品均為自主研發(fā)，技術(shù)指標(biāo)和產(chǎn)品質(zhì)量超行業(yè)水平。新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入1952萬(wàn)元（產(chǎn)能利用率為49%，產(chǎn)銷率為95%）。22年新材料業(yè)務(wù)邏輯兌現(xiàn)并已貢獻(xiàn)收入，在行業(yè)延續(xù)高景氣下，預(yù)計(jì)23年產(chǎn)能完全釋放有望增厚公司業(yè)績(jī)。目前公司加快二期項(xiàng)目建設(shè)，4月已有2條產(chǎn)線投產(chǎn)，未來(lái)以每月2條產(chǎn)線的投產(chǎn)調(diào)試進(jìn)度，預(yù)計(jì)于2023年8月底全線投產(chǎn)，進(jìn)一步兌現(xiàn)新材料業(yè)務(wù)邏輯。新材料毛利率持續(xù)爬升，2023Q1毛利率達(dá)到30%+，優(yōu)等品率在95%，隨著產(chǎn)品規(guī)格的提升，預(yù)計(jì)帶動(dòng)整體盈利能力向上。
盈利預(yù)測(cè)與估值：短期來(lái)看，公司主業(yè)扎實(shí)穩(wěn)健，精紡呢絨方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)（抗病毒、戶外等功能性面料占比提升）帶動(dòng)利潤(rùn)率穩(wěn)步提升；服裝方面，消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)下帶動(dòng)服裝需求恢復(fù)，依托毛紡服
飾產(chǎn)業(yè)鏈一體化深挖細(xì)分市場(chǎng)，直面客戶打造定制化服飾產(chǎn)品。新材料一期投產(chǎn)順利并形成穩(wěn)定銷售，新材料布局已得到初步驗(yàn)證，二期
項(xiàng)目加快建設(shè)中，預(yù)計(jì)23年業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)。中長(zhǎng)期看，公司深耕精紡服飾業(yè)務(wù)，功能性面料研發(fā)夯實(shí)毛精紡龍頭行業(yè)地位，在主業(yè)上穩(wěn)
扎穩(wěn)打?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；新材料業(yè)務(wù)空間廣闊，從“0”到“1”的突破，并逐步進(jìn)入“從有到優(yōu)”的發(fā)展階段，我們看好新材料業(yè)務(wù)作為公司
的第二增長(zhǎng)曲線，為公司打開成長(zhǎng)的天花板。我們預(yù)計(jì)2023-2025年凈利潤(rùn)2.15億/2.88億/3.66億，對(duì)應(yīng)估值在18.1/13.6/10.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)在15.0元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，新材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期等。
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