>> 東吳證券-水星家紡(603365)2022年報(bào)及2023Q1業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：22年業(yè)績(jī)承壓、23Q1逐步復(fù)蘇，毛利率持續(xù)提升-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 701KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李婕,趙藝原 |
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投資要點(diǎn)
公司公布2022年報(bào)及2023Q1業(yè)績(jī)：1）2022年：營(yíng)收36.64億元/yoy-3.57%、歸母凈利2.78億元/yoy-27.89%、扣非歸母凈利2.26億元/yoy-37.47%，10派現(xiàn)金7元、分紅率66%（若考慮22年股份回購(gòu)則為72%）、股息率5%。收入受到疫情影響小幅回落，利潤(rùn)大幅下滑主要系期間費(fèi)用率+4.37pct所致。分季度看，22Q1-Q4收入分別同比+12.32%/-7.25%/+2.21%/-13.19%、歸母凈利分別同比+7.36%/-73.95%/-11.91%/-29.51%，Q2、Q4受疫情沖擊較為嚴(yán)重、費(fèi)用剛性致利潤(rùn)下滑幅度加大。2）23Q1：營(yíng)收8.18億元/yoy+1.45%、歸母凈利0.84億元/yoy-1.22%、扣非歸母凈利0.70億元/+5.54%，疫情放開(kāi)后需求逐漸復(fù)蘇、收入增速回暖，歸母凈利下滑主要系政府補(bǔ)助減少所致、剔除后亦恢復(fù)正增長(zhǎng)。
線上維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，線下受疫情擾動(dòng)較大、持續(xù)進(jìn)行門(mén)店賦能。22年線上/線下收入同比分別+8.8%/-16.9%、占比分別為58.3%/41.5%，線上業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)、線下受疫情沖擊較大。1）線上：傳統(tǒng)平臺(tái)保持領(lǐng)先地位，新興平臺(tái)增速較快。公司深耕天貓、京東及唯品會(huì)三大傳統(tǒng)電商平臺(tái)，維持領(lǐng)先地位，同時(shí)布局抖音等新興平臺(tái)，22年抖音收入同增超100%、粉絲數(shù)超100萬(wàn)、領(lǐng)跑行業(yè)。
2）線下：疫情影響較大，全方位賦能終端門(mén)店。22年加盟/直營(yíng)/其他收入同比分別-20.2%/+0.2%/-13.9%、分別占比32.3%/7.6%/1.5%，門(mén)店總數(shù)約2100+家，其中直營(yíng)約200+家、凈增10+家，加盟門(mén)店因疫情影響呈凈減少。直營(yíng)渠道相對(duì)較為穩(wěn)健，推進(jìn)新零售模式實(shí)現(xiàn)線上線下融合創(chuàng)新、增加門(mén)店獲客率，23年預(yù)計(jì)門(mén)店數(shù)量維持穩(wěn)定、通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)帶動(dòng)店效提升；加盟渠道推動(dòng)終端門(mén)店形象整體升級(jí)，23年預(yù)計(jì)凈增200家左右。產(chǎn)品上延續(xù)爆款單品策略，打造桑蠶絲被等極致性價(jià)比單品、22年桑蠶絲被銷(xiāo)售近10萬(wàn)條，實(shí)現(xiàn)門(mén)店引流、帶動(dòng)連帶率提升。
毛利率持續(xù)提升，22年費(fèi)用率大幅增加拖累凈利率。1）毛利率：22年同比+0.75pct至38.70%，主因產(chǎn)品提價(jià)&結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。分渠道看，線上/直營(yíng)/加盟/其他同比+2.35/-5.99/-0.29/-2.48pct至38.53%/51.73%/36.80%/27.15%，線上毛利率提升明顯，直營(yíng)毛利率受損嚴(yán)重主要系疫情期增加線上直播等方式銷(xiāo)售、低毛利流量產(chǎn)品占比提升所致。23Q1毛利率同比+1.56pct至39.71%，產(chǎn)品升級(jí)+結(jié)構(gòu)改善下盈利能力進(jìn)一步提升。2）期間費(fèi)用率：22年同比+4.37pct至29.64%，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+3.50/+0.72/+0.24/-0.09pct至23.34%/4.72%/1.96%/-0.37%，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升主要系廣告宣傳費(fèi)增加所致。
23Q1同比+0.68pct至28.72%，整體變動(dòng)不大。3）歸母凈利率：由于費(fèi)用率提升幅度大于毛利率，疊加非經(jīng)常性損益同增0.28億元（主要為政府補(bǔ)助），22年同比-2.56pct至7.59%。23Q1同比-0.28pct至10.23%，主因財(cái)政補(bǔ)助減少。
4）存貨：22年末存貨10.21億元/yoy+9.66%，疫情擾動(dòng)致庫(kù)存規(guī)模提升，23Q1末存貨9.74億元/yoy+2.92%，22年/23Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比+29 /+13天至156/182天。5）現(xiàn)金流：22年、23Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為1.04億/yoy77.60%、0.77億元/同比回正。截至22年末/23Q1末貨幣資金11.64/12.70億元、現(xiàn)金充沛。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)家紡龍頭，22年疫情擾動(dòng)致線下經(jīng)營(yíng)受到較大影響，線上亦受物流不暢等因素影響、但仍維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)推動(dòng)產(chǎn)品單價(jià)提升&高毛利產(chǎn)品占比提升，整體毛利率實(shí)現(xiàn)歷年較好水平，但費(fèi)用率大幅提升致使凈利受損。23Q1消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)后收入增速回正、4月以來(lái)增速進(jìn)一步提升，同時(shí)毛利率持續(xù)增長(zhǎng)。我們維持23-24年歸母凈利預(yù)測(cè)3.67/4.34億元、增加25年預(yù)測(cè)值4.93億元，對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為10/8/7X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情二次沖擊、終端消費(fèi)疲軟、費(fèi)用控制不力等。
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