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事件：4月26日，愛旭股份發(fā)布2023年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營收77.5億元，YOY-1.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.0億元，YOY +208.8%，符合預(yù)期。
　　 2023年一季度，公司毛利率為18.1%（YOY+10.7pct），較2022年平均水平提升4.4pct；歸母凈利潤率為9.1%（YOY+6.2pct），較2022年平均水平提升2.5pct，環(huán)比Q4略有下滑主要是因?yàn)榻衲?月份硅料價(jià)格大幅波動(dòng)，公司1月達(dá)產(chǎn)率有所波動(dòng)影響，展望Q2公司電池片盈利能力穩(wěn)中有升。
　　電池片盈利約7-8分/W，ABC即將進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)期。我們預(yù)估公司一季度出貨8.5-9GW，平均單瓦盈利約7-8分?；谥楹６烽T區(qū)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-2月愛旭珠海基地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值12.3億元，估算一季度ABC電池片產(chǎn)出約500MW以上，但實(shí)際由于組件端產(chǎn)能瓶頸，ABC在Q1確認(rèn)的收入較少。隨Q2珠海6.5GW的ABC電池片和組件滿產(chǎn)，預(yù)計(jì)三季度ABC將實(shí)現(xiàn)GW以上的終端出貨，利潤貢獻(xiàn)有望自Q3開始持續(xù)超預(yù)期。
　　研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先，在手訂單飽滿。一季度公司研發(fā)費(fèi)用3.7億元（YOY+62.6%），對(duì)應(yīng)單瓦費(fèi)用約4分，處于行業(yè)內(nèi)較高水平。一季度銷售費(fèi)用0.3億元（YOY+146%），主要是ABC新產(chǎn)品推廣費(fèi)用增加。一季度末合同負(fù)債10.3億元（YOY +149.5%），反應(yīng)了公司在手訂單充足且增速較快，行業(yè)景氣度持續(xù)上行。
　　 ABC新技術(shù)產(chǎn)能按計(jì)劃推進(jìn)，股份回購彰顯信心。一季度，公司在建工程29.1億元（YOY+61.2%），體現(xiàn)了新基地建設(shè)投資按計(jì)劃推進(jìn)。公司今年新簽約義烏30GW和濟(jì)南30GW電池片組件一體化項(xiàng)目。義烏項(xiàng)目將于今年內(nèi)投產(chǎn)15GW，濟(jì)南項(xiàng)目首期10GW將于2024年開工。至2023年底，公司將形成25GW（珠海10GW+義烏15GW）的高效背接觸電池+組件一體化產(chǎn)能，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放有望帶來量利齊升。此外，公司公告了股份回購計(jì)劃，回購價(jià)格不超過人民幣40元/股，回購資金將用于股權(quán)激勵(lì)，有利于公司完善人才激勵(lì)機(jī)制，兼顧各方利益，并彰顯了對(duì)未來發(fā)展的信心。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年歸母凈利潤分別為36.3億元、55.2億元、71.0億元，相當(dāng)于2023年11.2倍的動(dòng)態(tài)市盈率，維持“買入-A”的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　ABC技術(shù)產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；光伏行業(yè)需求不及預(yù)期；利潤分配預(yù)案尚未提交股東大會(huì)審議。