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公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.1億元，同比增長(zhǎng)27.0%，歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比增長(zhǎng)44.0%，每股收益0.51元，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.25元（含稅）。其中22Q4共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.4億元（+34.9%），歸母凈利潤(rùn)0.7億元（+88.8%）。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.5億元（+10.8%），歸母凈利潤(rùn)0.5億元（+9.1%）。公司電動(dòng)乘用車業(yè)務(wù)占比快速提升，新獲項(xiàng)目訂單大幅增加，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，未來(lái)積極布局海外生產(chǎn)基地，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益分別為0.62元、0.79元、0.99元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.1億元，同比增長(zhǎng)27.0%，其中錐齒輪類8.4億元（+12.8%），結(jié)合齒類1.9億元（+10.8%），總成類3.0億元（+85.1%），其他產(chǎn)品類4.3億元（+45.3%）。全年毛利率28.4%，同比下降0.8pct，預(yù)計(jì)主要是原材料價(jià)格影響所致。全年銷售費(fèi)用同比下降0.6%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)24.8%，主要是營(yíng)收增長(zhǎng)帶動(dòng)相關(guān)費(fèi)用增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降95.8%，主要是匯兌收益增加所致；研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)39.2%，主要是新產(chǎn)品研發(fā)投入增加所致；四項(xiàng)費(fèi)用率同比下降2.1pct。收入增長(zhǎng)、毛利率及費(fèi)用率下降，全年扣非歸母凈利潤(rùn)2.1億元（+74.0%）。其中22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.4億元，同比增長(zhǎng)34.9%，毛利率同比下降4.0pct，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)88.8%。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.5億元，同比增長(zhǎng)10.8%，毛利率同比基本持平，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.1%，在下游國(guó)內(nèi)汽車銷量下降的情況下，業(yè)績(jī)同比仍有較快增長(zhǎng)。公司新能源業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，出口表現(xiàn)出色，新客戶不斷開拓，收入及業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　新能源占比快速提升，發(fā)展前景可期。近年來(lái)國(guó)內(nèi)外新能源汽車銷量高增長(zhǎng)，公司新能源差速器總成等產(chǎn)品銷量位居前列，配套大眾等優(yōu)質(zhì)客戶，2022年新能源產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)147.8%，實(shí)現(xiàn)收入3.7億元，占比20.6%提升10.0pct。公司新能源產(chǎn)品包括差速器總成、電機(jī)軸等，單車價(jià)值量較燃油車型有大幅提升，2023年沃爾沃、博格華納、特斯拉等客戶項(xiàng)目陸續(xù)量產(chǎn)，有望推動(dòng)新能源收入快速增長(zhǎng)，發(fā)展前景可期。
　　市場(chǎng)開拓順利，產(chǎn)能持續(xù)提升。2022年公司新立項(xiàng)項(xiàng)目46項(xiàng)，樣件提交/小批量試生產(chǎn)項(xiàng)目68項(xiàng)，新批產(chǎn)項(xiàng)目16項(xiàng)，市場(chǎng)持續(xù)開拓。公司天津工廠二期項(xiàng)目順利進(jìn)行，已投入了部分差速器總成殼體加工、總成裝配、清洗、測(cè)量和部分模具加工設(shè)備，寧波工廠、重慶工廠產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)進(jìn)行，并擬針對(duì)北美、歐洲和東南亞客戶逐步開展海外生產(chǎn)基地的布局。公司在多地產(chǎn)能擴(kuò)張，有望助力業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　估值
　　考慮到下游汽車銷量承壓，我們小幅調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司
　　2023-2025年每股收益分別為0.62元、0.79元、0.99元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　1）整車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；2）零部件端降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；3）產(chǎn)能提升不及預(yù)期。