>> 華西證券-精鍛科技(300258)系列點評十四：新能源驅(qū)動增長，多元業(yè)務(wù)加速-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
1006KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年報及2023年一季報：
2022年實現(xiàn)營收18.1億元，同比+27.0%；歸母凈利潤2.5億元，同比+44.0%；扣非歸母凈利潤2.1億元，同比+74.0%。
其中2022Q4實現(xiàn)營收5.4億元，同比+34.9%，環(huán)比+6.3%；歸母凈利潤0.74億元，同比+88.8%，環(huán)比+10.5%；扣非歸母凈利潤0.67億元，同比+268.2%，環(huán)比+1.1%。
2023Q1實現(xiàn)營收4.5億元，同比+10.8%，環(huán)比-16.8%；歸母凈利0.46億元，同比+9.1%，環(huán)比-37.3%；扣非歸母凈利潤0.43億元，同比+15.6%，環(huán)比-36.4%。
分析判斷:
2022：新能源驅(qū)動增長總成業(yè)務(wù)提升明顯
受益于北美大客戶的批量供貨和新能源汽車行業(yè)的高速增長，公司2022年實現(xiàn)整體營收18.1億元，同比+27.0%；其中新能源客戶銷售收入為3.8億元，同比+147.8%；占比達(dá)21.2%，+10.2pct。分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，2022年錐齒輪、結(jié)合齒、總成類業(yè)務(wù)收入分別8.4/1.9/3.0億元，新能源采購體系變化促進(jìn)下，公司差速器總成收入同比+85.1%，占比+5.1pct。截至2022年底，年產(chǎn)2萬套模具及150萬套差速器總成項目建設(shè)進(jìn)度已達(dá)79.0%，新能源汽車電驅(qū)傳動部件產(chǎn)業(yè)化項目（180萬套差速器總成、50萬件電機軸）投入比例也已接近30%，待項目建成后差速器總成產(chǎn)能將達(dá)330萬套，伴隨新產(chǎn)能陸續(xù)落地，公司業(yè)績有望持續(xù)向上。
23Q1：受下游需求及費用波動影響業(yè)績暫承壓
營收端：23Q1公司營收4.5億元，同比+10.8%，環(huán)比-16.8%；2023Q1新能源批發(fā)銷量150.7萬輛，同比+25.5%，環(huán)比-30.8%。我們判斷Q1公司營收受乘用車整體下滑、春節(jié)假期影響，伴隨行業(yè)需求恢復(fù)及北美電動車大客戶穩(wěn)重有升，Q2起將呈環(huán)比快速提升趨勢。
利潤端：23Q1公司毛利率28.0%，同比持平，環(huán)比+1.7pct，歸母凈利率10.3%，同比-0.2pct，環(huán)比-3.4pct；扣非歸母凈利率9.6%，同比+0.4pct，環(huán)比-2.9pct。毛利率環(huán)比提升明顯，凈利潤受到報告期匯兌損失以及可轉(zhuǎn)債利息（約1410萬元，同比+85%）增加所致影響。
費用端：22Q3公司期間費用率16.7%，同比+1.4，環(huán)比pct+3.3pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費率分別為0.5%7.0%、6.0%、3.1%，同比分別-0.2、+0.1、+0.2、+1.3pct，環(huán)比分別+0.0、+1.0、+2.3、+0.1pct，管理、研發(fā)費用率環(huán)比提升。
泰國建廠+多元化產(chǎn)品布局打開中長期成長空間
公司深耕精鍛齒輪業(yè)務(wù)多年，在差速器行星齒輪、半軸齒輪及結(jié)合齒齒輪領(lǐng)域已經(jīng)成長為國內(nèi)龍頭供應(yīng)商，2023年2月，公司公告稱擬在泰國設(shè)立全資子公司并投資建設(shè)新能源汽車零部件項目，我們認(rèn)為有望減輕出口關(guān)稅及海運費波動對公司利潤的影響，同時方便公司獲取海外訂單。此外，順應(yīng)全球汽車電動化趨勢，公司積極布局主減速器齒輪、電機軸、輕量化（轉(zhuǎn)向節(jié)、控制臂）等領(lǐng)域，61.1萬件電機軸已于22年12月建成；50萬件電機軸、210萬件主減速器齒輪、70萬套轉(zhuǎn)向節(jié)+ 80萬套控制臂將于2023年12月建成。伴隨產(chǎn)品線不斷擴張，公司生產(chǎn)工藝從精密鍛造拓展至滾齒、磨齒，我們測算單車價值亦有望從200-300元提升至1000+元，打開中長期成長空間。
投資建議
乘用車差速器齒輪賽道龍頭+業(yè)務(wù)布局多元化，公司新項目與新產(chǎn)能匹配程度較高，未來業(yè)績彈性較大、確定性較高。我們將2023-2024年營收由24.2/30.1億元調(diào)整為23.7/29.8億元，歸母凈利由3.2/4.2億元調(diào)整為3.1/3.8億元，新增預(yù)計2025年收入和歸母凈利為37.1/4.8億元，2023-2025年EPS分別為0.63/0.78/1.00元，對應(yīng)2023年4月21日9.83元/股收盤價的PE分別為16/13/10倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
下游乘用車客戶需求不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，原材料價格、匯率波動超出預(yù)期。
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