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核心觀點(diǎn)：
　　公司公告2022年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利9.49/1.67/1.26億元，同比變動(dòng)+8.77%/+2.68%/-16.39%；其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利3.35/0.55/0.24億元，同比變動(dòng)+3.18%/+13.60%/-44.79%。收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，扣非歸母凈利下滑主要系受外部需求疲軟，毛利率水平下降；歸母凈利明顯好于扣非歸母凈利主要系交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益及投資收益同比增長(zhǎng)419.00%。
　　公司公告2023Q1財(cái)報(bào)。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利2.07/0.36/0.26億元，同比變動(dòng)+1.57%/-24.02%/-41.14%。
　　盈利能力受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響，明顯下滑，有效控制期間費(fèi)用。2022年公司毛利率/凈利率為40.52%/17.61%，同比下降5.04/1.04pct，毛利率大幅下滑預(yù)計(jì)主要系市場(chǎng)需求導(dǎo)致公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)，低毛利產(chǎn)品及線上同款占比提升；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為13.17%/3.95%/2.14%/-0.86%，同比變動(dòng)-0.84/+0.28/+0.55/-1.05pct。23Q1毛利率/凈利率為39.25%/17.57%，同比下降5.65/5.91pct，銷售費(fèi)用率提升2.10pct至13.38%，管理費(fèi)用率提升0.89pct至4.55%。
　　公司深耕電商平臺(tái)，具備高上新、小單快反供應(yīng)鏈及信息化優(yōu)勢(shì)，看好公司未來(lái)發(fā)展。公司短期業(yè)績(jī)受行業(yè)景氣度下行、生產(chǎn)和終端物流影響，有所承壓，鑒于公司目標(biāo)客戶清晰、客戶粘性高，企劃設(shè)計(jì)和供應(yīng)鏈管理能力突出，極具性價(jià)比，我們看好公司未來(lái)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年公司EPS分別為0.85元/股、1.06元/股、1.29元/股。參考可比中高端女裝公司以及可比電商行業(yè)公司，綜合考慮，給予公司2023年P(guān)E估值25倍，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值21.30元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，外協(xié)生產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。