>> 西南證券-海象新材(003011)盈利能力顯著修復，大客戶份額持續(xù)提升-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
蔡欣,趙蘭亭 |
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業(yè)績摘要：公司發(fā)布年報及一季報。2022年公司實現營收18.9億元（+5.4%）；實現歸母凈利潤2.1億元（+119.5%）；實現扣非凈利潤2.1億元（+123.3%）。
單季度來看，2022Q4公司實現營收4.6億元（-7%）；實現歸母凈利潤0.8億元（+297.1%）；實現扣非后歸母凈利潤0.8億元（+316.3%）。2023Q1公司實現營收4.3億元（+7.2%）；實現歸母凈利潤0.7億元（+290.7%）；實現扣非后歸母凈利潤0.7億元（+289.3%）。在美國高通脹及俄烏戰(zhàn)爭影響核心美歐市場需求背景下，公司22年全年及23Q1收入保持穩(wěn)健增長，彰顯經營韌性。
原材料成本下行疊加匯兌收益增加，盈利能力顯著回升。2022年公司整體毛利率為22%，同比+5.3pp，主要由于原材料PVC樹脂粉價格自22Q2以來持續(xù)下跌。分產品看，LVT地板毛利率為17.7%（+1.3pp）；SPC地板毛利率為22.7%（+5.5pp）；WPC地板毛利率為19.9%（+6.5pp），SPC和WPC毛利率改善更明顯，主要由于以上兩品類產品原材料占比更高。費用率方面，2022年公司總費用率為11%，同比-1.3pp，銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發(fā)費用率分別為7%/2.1%/-0.6%/2.5%，同比+0.3pp/+0.1pp/-1.6pp/-0.2 pp。財務費用率減少主要受益于人民幣匯率貶值，匯兌收益增加。綜合來看，公司凈利率為11.2%，同比+5.8pp。單季度數據來看，2022Q4毛利率為29.9%，同比+20.7pp；凈利率為17.2%，同比+13.2pp。2023Q1毛利率為30.1%，同比+14.8pp；凈利率為15.5%，同比+11.3pp。展望后續(xù)來看，PVC等大宗原材料預計價格穩(wěn)定，公司毛利率有望繼續(xù)保持同比改善趨勢。
中高端產品增長較快，產品結構持續(xù)優(yōu)化。分產品看，2022年LVT地板營收達到1.6億元（-36%），營收占比8.2%；SPC地板營收達到14.8億元（+11.2%），營收占比78.1%；WPC地板營收達到2.4億元（+17.2%），營收占比12.7%。
其中生產規(guī)模優(yōu)勢更強，銷售價格更高的SPC、WPC地板保持較快增長，產品結構持續(xù)優(yōu)化。面對復雜多變的外部環(huán)境，公司繼續(xù)優(yōu)化工藝、降本提效，積極推動產品研發(fā)和市場拓展，保持公司產品競爭力。
大客戶增長較快，客戶粘性強。分地區(qū)看，外銷營收達到18.8億元（+5%），內銷收入1669萬元（+78.9%）。前五大客戶銷售額8億元（+28.7%），占比42.1%，其中第一大客戶銷售額3億元，占比16%，公司在核心客戶份額較快提升。產能方面，公司2022年產能32.7萬噸，在建產能16.8萬噸，產能儲備充足，隨著越南第三工廠逐步投產，新增產能將助力公司提升供應能力，及時滿足客戶訂單需求。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為2.91元、3.45元、4.07元，對應PE分別為9倍、7倍、6倍，維持“持有”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動的風險，中美貿易摩擦加劇的風險，海運費回落不及預期的風險，產能投放進展不及預期的風險。
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