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事件
　　2023年4月26日中國電建發(fā)布2022年報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入5726.1億元、YOY+1.23%，歸母凈利潤114.4億元、YOY+15.9%，扣非后歸母凈利潤103.5億元，YOY+26.7%。Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1755.2億元、歸母凈利潤28.2億元。
　　投資要點(diǎn)
　　新能源基建步伐穩(wěn)健，新簽訂單規(guī)模高增。分業(yè)務(wù)看，22年工程承包/電力投資運(yùn)營/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入5043.6/238.1/412.6億元，YOY+6.7%/+11.5%/-40.0%，其中工程承包占比88.6%,貢獻(xiàn)核心營業(yè)收入，其他業(yè)務(wù)收入下降系房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)置出所致。訂單方面，22年新簽10091.9億元，YOY+29.3%，能源電力新簽訂單高增至4529.4億元、YOY+88.8%、占比44.9%，其中光伏/風(fēng)電/抽水蓄能訂單分別增長409.9%/68.2%/20.3%，新能源業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)張。22年公司在手訂單16069.5億元，YOY+9.72%，訂單充沛未來收入無虞。
　　清潔能源裝機(jī)擴(kuò)張，綠色砂石儲量充沛。電力投資運(yùn)營方面，截至22年公司控股并網(wǎng)裝機(jī)規(guī)模2038萬KW、YOY+17.3%，其中風(fēng)電764.4萬KW（+21.6%）、水電685.5萬KW（+5.8%）、光伏發(fā)電272.4萬KW（+87.6%），清潔能源占比達(dá)84.5%。砂石資源方面，截至22年公司在手綠色砂石采礦權(quán)22個(gè)、綠色砂石儲量85.7億噸、設(shè)計(jì)年產(chǎn)能4.7億噸、投資規(guī)模1003.7億元，提前實(shí)現(xiàn)“十四五”規(guī)劃目標(biāo)。
　　盈利水平提升，現(xiàn)金流持續(xù)改善。22年公司毛利率同增0.14個(gè)pct至12.21%，主要系毛利率較高的境內(nèi)特許權(quán)經(jīng)營規(guī)模增長所致。
　　22年期間費(fèi)用率維持在8.0%的水平，銷售/財(cái)務(wù)費(fèi)用較21年分別下降20.4%/17.0%，系房地產(chǎn)業(yè)務(wù)置出及匯兌凈收益增加所致，研發(fā)費(fèi)用同增6.2%，系公司加大研發(fā)投入所致。22年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流308.3億元，較21年增加45.10%，主要來源于工程回款以及稅費(fèi)返還的現(xiàn)金增加。減值損失50.3億元，較21年多計(jì)提4.7億元。
　　“中特估”背景下，建筑央企估值有望修復(fù)。23年國資委將央企主要經(jīng)營指標(biāo)調(diào)整為“一利五率”，對資產(chǎn)使用效率和創(chuàng)利能力提出要求，更加注重現(xiàn)金流安全和可持續(xù)投資能力的提升。隨著考核指標(biāo)落地，公司有望進(jìn)一步修復(fù)估值水平、實(shí)現(xiàn)安全與發(fā)展并重的格局。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤為128.22(下調(diào)5.1%)/169.03（下調(diào)6.0）/206.41億元。按照23年4月27日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE為10.0/7.7/6.3倍。我們看好“十四五”期間公司在新能源發(fā)電運(yùn)營領(lǐng)域的業(yè)務(wù)進(jìn)展，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　新能源投資建設(shè)不及預(yù)期；新能源裝機(jī)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行。