>> 申萬宏源-中國廣核(003816)一季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼，關(guān)注港股股息率值-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
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事件：公司發(fā)布2023年一季度報告，2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入182.9億元，同比增長6.47%，實現(xiàn)歸母凈利潤34.9億元，同比增長22.25%，超出我們的預(yù)期。
臺山機組并網(wǎng)發(fā)電，大修天數(shù)減少，一季度發(fā)電量增速較快。2023年一季度，公司實現(xiàn)發(fā)電量548.68億千瓦時，同比增長11.84%，其中發(fā)電量增速較高的機組包括嶺澳機組發(fā)電量增長22.26%，主因嶺澳核電站一季度未進行換料大修，而去年同期開展一次換料大修；防城港機組發(fā)電量增長28.65%，主因一季度廣西省用電量大幅增長8.2%；臺山機組發(fā)電量增長23.17%，主因臺山1號機組于2022年8月檢修完畢并網(wǎng)發(fā)電，同時一季度開展換料大修?？偟膩砜矗?023年Q1公司完成3個機組的年度換料大修和1個機組的十年大修，而上年同期公司共完成6個機組的換料大修，大修天數(shù)減少核電出力增加。展望全年，由于臺山機組并網(wǎng)發(fā)電，云南水電來水減少，廣東廣西用電量持續(xù)增長，預(yù)計全年公司發(fā)電量有望提升。
財務(wù)費用下降、增值稅退稅增加，公司盈利增幅明顯。在盈利端，一方面公司通過貸款置換，公司近三個季度財務(wù)費用持續(xù)下降，2023Q1公司財務(wù)費用較2022年Q1減少2.67億元，另一方面，2023Q1公司收到的增值稅退稅有所增加，其他收益增加了2.27億元。此外，2023年1月防城港3號機組并網(wǎng)調(diào)試，3月具備商運條件，按照新會計準則，調(diào)試階段的發(fā)電量直接計入營業(yè)收入，而此時在建工程并未轉(zhuǎn)固，不用計提折舊，因此項目調(diào)試期間利潤率極高，預(yù)計也對公司利潤增提供部分增量。
未來幾年公司將持續(xù)迎來裝機增長，長周期看公司有望持續(xù)受益于核電審批加速。2023年3月25日防城港3號機組具備商運條件，政府核定電價為0.4063元/千瓦時，新增裝機的投產(chǎn)將給公司業(yè)績帶來大幅提升。按照公司當前在建機組的進度，預(yù)計2024年上半年防城港4號投入運行，其核定電價也為0.4063元/千瓦時（含稅），2025年惠州1號投入運行，2026年惠州2號、蒼南1號投入運行，2027年蒼南2號、陸豐5號投入運行，未來幾年公司將持續(xù)迎來裝機增長。長周期來看，當前新增電源供給，保障電力安全成為全社會重要任務(wù)，我們預(yù)期今年核電審批進度將維持2022年的數(shù)量，達到8-10臺。2022年核電審批大部分給到中國核電，預(yù)計今年公司核電審批量有望加速。公司先前發(fā)布《核能產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展戰(zhàn)略及“十四五”規(guī)劃》，其中明確到2035年在運、在建核電總規(guī)模成為全球第一的目標。公司目前有寧德三期、陸豐三期、防城港三期等多個項目已報批審核，其中陸豐三期5、6號機組已經(jīng)核準，后續(xù)廠址的儲備及開發(fā)有望持續(xù)推進。
隨著規(guī)?；瘧?yīng)用，華龍一號造價有望下降，未來盈利有望超過二代機組。從技術(shù)進步及經(jīng)濟性角度，近期核準機組中，中核及廣核集團三代技術(shù)路線已統(tǒng)一為華龍一號，為關(guān)鍵設(shè)備國產(chǎn)化替代掃清障礙。當前華龍一號單位裝機造價較EPR及AP1000均大幅降低，大約在16000-17000元/千瓦，未來隨著主設(shè)備制造國產(chǎn)化率逐步提高、新技術(shù)規(guī)模化應(yīng)用、優(yōu)化設(shè)計、縮短建造工期等，預(yù)計造價有望下降至12000元/千瓦，同時三代核電折舊年限35年，高于二代機組折舊年限25年，其平攤的折舊成本已低于二代核電。綜合來看，未來華龍一號機組盈利有望超過二代核電，高于5億元/GW。
盈利預(yù)測與評級：我們維持公司2023-2025年的盈利預(yù)測為分別112億元，117億元和123億元，當前股價對應(yīng)PE分別為14、13和13倍，繼續(xù)維持買入評級。按照公司2022年利潤分配方案，每10股派息人民幣0.87元（含稅），A股股息率為2.82%，港股當前股價1.799元人民幣，港股股息率4.84%，建議關(guān)注中廣核電力。
風險提示：在建機組投產(chǎn)進度不及預(yù)期，電價上漲幅度不及預(yù)期，發(fā)電量不及預(yù)期。
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