>> 廣發(fā)證券-中國廣核(003816)Q4業(yè)績明顯改善，看好核電中特價值重估-230319
| 上傳日期： |
2023/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,姜濤 |
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核電大修影響緩解，Q4歸母凈利潤同比+15.0%。公司披露2022年報，實現(xiàn)營收828.2億元(同比+2.7%）、歸母凈利潤99.6億元(同比+2.1%)，其中Q4營收同比+13.3%，歸母凈利潤同比+15.0%，受機組大修影響2022年公司控股核電發(fā)電量同比-4.4%，但平均電價同比+4.6%，2022年公司實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額313.7億元（同比-10.1%）。
機組大修致核電發(fā)電量下滑，2023年發(fā)電量預(yù)期改善。2022公司完成發(fā)電量（包括控股+合營機組）2113億千瓦時（同比-1.2%），其中Q4發(fā)電量同比+6.8%。發(fā)電量下滑主要系臺山#1停機檢修、核電大修時間增加（2023年大修次數(shù)預(yù)計與2022年接近，結(jié)構(gòu)略有差異）以及寧德核電減載時間增多。6月紅沿河#6、8月臺山#1重新并網(wǎng)及2023年1月防城港#3并網(wǎng)，多機組貢獻電量增量。2022年公司市場化交易比例55%(同比+16.2pct)，預(yù)計今年廣東市場化電量增加87億千瓦時，電價方面廣東省年度交易電價上浮，預(yù)期電價相較去年維持穩(wěn)定。
核電核準加速，中特價值重估在即。2022年公司新增陸豐電站2臺機組核準(其中陸豐#5已開工)，防城港#3并網(wǎng)后公司在運/在建/核準裝機分別為30.56/7.20/1.20GW(集團委托建設(shè)4.82GW尚未注入)。公司規(guī)劃2035年裝機達到70GW。我們看好核電長期成長性、且作為基荷電源可補充容量缺口，公司當前PB僅為5.4%的分位。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023~2025年歸母凈利潤分別為110.8/123.9/128.1億元，按最新收盤價對應(yīng)PE為13.4/11.9/11.5倍。參考同業(yè)估值給予2023年15倍PE，對應(yīng)3.29元/股合理價值，參考AH股溢價比對應(yīng)H股2.17港元/股合理價值，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。政策風(fēng)險；電價風(fēng)險；機組大修時間高于預(yù)期風(fēng)險。
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