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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　3月15日晚間公司披露22年年報(bào)，22全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收828.2億元，同比+2.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)99.6億元，同比+2.1%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收244.1億元，同比+13.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.8億元，同比+14.96%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　電量視角：公司22全年發(fā)電量為2113.1億千瓦時(shí)，同比-1.2%（子公司1661.4億千瓦時(shí)、聯(lián)營(yíng)公司451.7億千瓦時(shí)）。電量下滑主要受前三季度臺(tái)山1、2號(hào)機(jī)組大修拖累，以及防城港3號(hào)機(jī)組投運(yùn)時(shí)間表延后影響。4Q22單季度子公司與聯(lián)營(yíng)公司總發(fā)電量分別為452.9億千瓦時(shí)、136.8億千瓦時(shí)，分別同比+3.3%、+20.5%。臺(tái)山核電站換料大修完成、電量環(huán)比大幅改善帶來(lái)總電量重回正增長(zhǎng)；公司聯(lián)營(yíng)的紅沿河電站電量增長(zhǎng)主因6M22起6號(hào)機(jī)組投運(yùn)、貢獻(xiàn)增量。
　　電價(jià)視角：公司22全年市場(chǎng)化電量占比持續(xù)升至55.3%（同比+16.2pct），市場(chǎng)電均價(jià)0.4017元/千瓦時(shí)（同比+12.4%）。當(dāng)前電力供需緊張局面仍存，22年電價(jià)普遍上浮為23年電力中長(zhǎng)協(xié)價(jià)格簽訂提供指引，利好核電公司提前鎖定優(yōu)價(jià)（中長(zhǎng)協(xié)電量約占市場(chǎng)電總量的90%）。
　　防城港3號(hào)機(jī)組并網(wǎng)，將為23年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增量。由于該機(jī)組為公司首個(gè)華龍一號(hào)機(jī)組，并網(wǎng)時(shí)間相較此前規(guī)劃的2H22有所延后，至12M22已首次達(dá)到臨界狀態(tài)。我們預(yù)計(jì)132萬(wàn)千瓦裝機(jī)全年將對(duì)應(yīng)電量100億千瓦時(shí)、對(duì)23年售電業(yè)務(wù)營(yíng)收增量貢獻(xiàn)達(dá)57.7%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　受益于新機(jī)組投產(chǎn)與市場(chǎng)化電價(jià)上浮，公司業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)109.74/126.70/137.98億元，EPS分別為0.22/0.25/0.27元，對(duì)應(yīng)PE分別為13倍、11倍和10倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　核電站安全運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、核電機(jī)組檢修影響電量風(fēng)險(xiǎn)、電力價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。