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本報告導讀：
　　22年業(yè)績略低于預期，公司核電利用率改善有望增加短期彈性，核電逐年穩(wěn)步投產，圍繞核電多元發(fā)展，重視長期成長空間。
　　投資要點：
　　維持“增持”評級：公司22年業(yè)績略低于預期，維持公司23~24年盈利預測，EPS 0.23/0.26元，預計公司25年EPS 0.27元。給予23年15倍PE，上調目標價至3.45元，維持“增持”評級。
　　22年業(yè)績略低于預期。公司FY22營收828.2億元，同比+2.7%；歸母凈利潤99.6億元，同比+2.1%；4Q22營收244.1億元，同比+13.3%，歸母凈利潤11.7億元，同比+15.0%，業(yè)績略低于我們預期。
　　期待利用率提升短期彈性，市場化量價齊升。公司FY22上網電量1984億千瓦時，同比-1.4%；4Q22上網電量555億千瓦時，同比/環(huán)比+6.6%/+11.1%。FY22發(fā)電量下滑主要與嶺澳、寧德等電站換料大修時間同比增加，以及臺山核電檢修等因素有關（公司FY22平均利用小時7311小時，同比-5.2%）。我們測算，4Q22公司核電平均利用小時2011小時，同比/環(huán)比+ 3.0%/+11.1%，利用率已出現明顯改善趨勢。公司FY22含稅上網電價0.420元/千瓦時，同比+4.59%；其中市場化電量占比約55.3%，同比+16.2 ppts；市場化平均電價0.402元/千瓦時，同比+12.4%，帶動整體電價提升顯著。
　　核電穩(wěn)步投產，圍繞核電多元發(fā)展，重視長期成長空間。公司在建核電機組7臺（包含控股股東委托4臺），預計23~27年每年均有投產，長期成長確定。此外公司以核電為核心，在核能供暖、抽蓄、電化學儲能等方面積極拓展（截至22年末已獲得廣東兩個抽蓄項目開發(fā)權，參股一個抽蓄項目；并擬在廣東聯合打造大型核儲互補電化學儲能示范項目），成長邊界有望拓寬。
　　風險提示：核電項目建設進度、電價低于預期，利用小時不及預期等。