>> 中信證券-中國廣核(003816)2022年年報點評：23年電量或兩位數(shù)增長，高股息率有望維持-230316
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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2022年公司EPS0.197元，符合預期。目前臺山1號機組已正常運行。2022年公司平均電價增長助力毛利率抬升，但是匯兌損失增加和所得稅優(yōu)惠到期拖累業(yè)績。2023年公司發(fā)電量有望兩位數(shù)增長，帶動業(yè)績明顯增長；業(yè)績高增下，股息率有望維持高位?？紤]到2022年公司營收和業(yè)績均符合預期，維持公司2023~2024年EPS預測0.24/0.25元，新增2025年EPS預測為0.26元，給予A&H股目標價分別為3.40元及2.20港元，均維持“買入”評級。
▍2022年全年業(yè)績99.65億元，符合預期。2022年公司實現(xiàn)營收828.22億元，同比增加2.66%，歸母凈利潤99.65億元，同比增加2.06%，EPS0.197元，每股派息0.087元，符合預期；分季度來看，2022Q4公司實現(xiàn)營收244.07億元，同比增加13.29%，歸母凈利潤11.75億元，同比增加14.96%。
▍臺山1號機組已正常運行，紅沿河機組貢獻增量電量。2022年公司核電發(fā)電量2,113億千瓦時，同比減少1.18%，主因為臺山1號機組拖累。2022年第四季度，臺山1號機組利用小時數(shù)1,923小時，說明在長達一年的檢修后，2022Q4機組已經(jīng)運行正常；但是Q4臺山核電發(fā)電量同比僅增長26.6%，主因為臺山2號機組進入大修，Q4利用小時數(shù)僅880小時。排除臺山機組影響，公司其他核電機組累計發(fā)電量1,980億千瓦時，同比提升2.01%，主因為紅沿河5、6號機組分別于2021年7月和2022年6月投產，為2022年電量增長做出貢獻。
▍電價增長帶動毛利率提升，匯兌損失增加和所得稅優(yōu)惠到期拖累業(yè)績。2022年公司發(fā)電量同比小幅下滑，但是核電電價從401.29元/兆瓦時增長4.59%至419.71元/兆瓦時，帶動售電收入下滑幅度小于發(fā)電量下滑幅度；電價上漲也帶動售電毛利率從2021年的44.3%增長至46.1%，累計增長1.8個百分點。期間費用方面，公司期間費用率和上年基本持平，其中財務費用的利息支出同比減少6.34億元，利息支出占收入比例從10.57%下降至9.54%；但是受人民幣匯率波動影響，匯兌損失同比增加9.06億元。經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比減少10.15%，主要原因是受部分機組繳納乏燃料處置增加、所得稅優(yōu)惠政策到期和增值稅退稅進度影響。所得稅方面，陽江3號機組、寧德4號機組的所得稅優(yōu)惠政策于2021年底到期，導致公司所得稅率從2021年的13.47%增長至2022年的18.48%，所得稅同比增長10.14億元。所得稅金額顯著增長導致公司歸母凈利潤同比增長2.06%，漲幅低于毛利漲幅2.68%。
▍展望2023年，發(fā)電量有望兩位數(shù)增長，有望維持高股息率。截至2022年年底，公司的臺山1號機組已正常出力，且根據(jù)公司公告，原預計于2022年底投產的防城港3號機組將于2023年上半年投產，預計今年核電發(fā)電量同比增速有望達兩位數(shù)，帶動收入穩(wěn)步增長。所得稅方面，公司積極尋求稅收優(yōu)惠，預計2023年所得稅率有望小幅下行，為業(yè)績增長助力。股息方面，公司股息率從2019年的2.1%增長至2022年的3.0%，根據(jù)公司分紅政策，2023年公司業(yè)績有望顯著增長，或將推動股息率維持較高水平。
▍風險因素：公司裝機進度不及預期；公司停機檢修時間多于預期；公司機組運行情況不佳；公司所得稅率高于預期。
▍盈利預測、估值與評級：考慮到公司2022年營收和業(yè)績均符合預期，2023年核電發(fā)電量同比增速有望達到兩位數(shù)，維持公司2023~2024年EPS預測0.24/0.25元，新增2025年EPS預測為0.26元。以公司A&H股過往3年的歷年PE均值作為公司A&H目標PE，分別為15倍及8倍，對應目標價分別為3.40元及2.20港元，維持“買入”評級。
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