業(yè)績(jī)同比增速較22Q4改善，維持“買入”評(píng)級(jí)公司4月27日發(fā)布一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.3億元，同比+19%；歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比+10%。我們維持23-25年EPS為1.05/1.42/1.91元的盈利預(yù)測(cè)?？杀裙酒骄?3PE為18倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司市拓增速較上市后的快速擴(kuò)張期有所放緩，我們收窄估值溢價(jià)，認(rèn)為公司合理23PE為23倍，目標(biāo)價(jià)24.15元（前值27.30元，基于26倍2023PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。 營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)同比增速較22Q4改善，全年有望延續(xù)修復(fù)節(jié)奏隨著前期新簽項(xiàng)目的逐步入場(chǎng)，23Q1公司營(yíng)收創(chuàng)出上市以來單季度營(yíng)收新高，同比增速較22Q4有所修復(fù)（19% vs 6%）。歸母凈利潤(rùn)同比增速亦較22Q4修復(fù)（10% vs -23%），但仍低于營(yíng)收，主要因?yàn)椋?、毛利率同比-2.1pct至15.8%；2、由于22Q1存在信用減值轉(zhuǎn)回，23Q1信用減值損失同比+1226萬(wàn)元。但隨著全國(guó)化布局的完善、規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的減少，公司銷售和管理費(fèi)用率之和同比-3.5pct至7.6%，一定程度上抵消了前兩者的影響。全年來看，隨著外部環(huán)境改善、新進(jìn)項(xiàng)目逐步成熟、瀾滄江實(shí)業(yè)在途收并購(gòu)項(xiàng)目的貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司營(yíng)收和利潤(rùn)增速有望較22年修復(fù)。 市拓穩(wěn)步前行，全國(guó)化布局成效顯著 23Q1公司新簽合同金額同比+15%至4.3億元，其中重慶以外區(qū)域占比接近90%，較22全年的77%顯著提升，全國(guó)化布局成效顯著。但受平均合同期限延長(zhǎng)影響，新簽?zāi)昊贤痤~同比-4%至2.1億元。公司新中標(biāo)鄭州機(jī)場(chǎng)2號(hào)航站樓、成都地鐵7號(hào)線、莆田學(xué)院等代表性項(xiàng)目，項(xiàng)目管理部數(shù)量較年初增加25個(gè)至538個(gè)，在管面積超1.3億平。 風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展不確定性；規(guī)模拓展不及預(yù)期；盈利能力下行風(fēng)險(xiǎn)；收并購(gòu)交易存在不確定性。
