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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營收5.47億元，同比增長12.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2658萬元，同比下降75.38%；歸母扣非凈利潤為72萬元，同比下降99.25%；經(jīng)營凈現(xiàn)金流-2455萬元，同比下降161.43%。
　　同日，公司發(fā)布2023年一季度報(bào)，2023年第一季度實(shí)現(xiàn)營收6687萬元，同比增長24.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤385萬元，歸母扣非凈利潤294萬元，經(jīng)營凈現(xiàn)金流-3328萬元。
　　點(diǎn)評：
　?。?）公司營銷發(fā)力，吸附破傷風(fēng)疫苗持續(xù)放量，實(shí)現(xiàn)營收12%增長。2022年疫情影響下公司實(shí)現(xiàn)營收5.47億元，同比增長12.38%，主要系公司營銷體系不斷升級，更聚焦、更精準(zhǔn)、更靈活地進(jìn)行市場布局和策略落地，對破傷風(fēng)疫苗持續(xù)推廣宣傳，致破傷風(fēng)疫苗銷售收入增長所致。同時(shí)，政策性文件、專家共識等的相繼出臺(tái)為公司推廣吸附破傷風(fēng)疫苗提供了有利的支持。公司吸附破傷風(fēng)疫苗批簽發(fā)居行業(yè)首位。2022年，吸附破傷風(fēng)疫苗實(shí)現(xiàn)首次出口，打開了海外的市場大門，形成多元化的銷售渠道，未來破傷風(fēng)疫苗的銷量有望持續(xù)增長。
　?。?）研發(fā)投入持續(xù)加大等多因素致利潤端短期承壓，未來隨著品種豐富及營收上量有望改善。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2657.71萬元，同比下降75.38%。主要原因是：①公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度，2022年研發(fā)費(fèi)用為1.22億元，同比增長116.45%；②疫苗生產(chǎn)過程中各種類型的小批量測試花費(fèi)1551.61萬元，同比增長812.28%。我們認(rèn)為2023年疫后臨床推廣發(fā)力，營收上量，盈利能力有望恢復(fù)。
　?。?）研發(fā)管線豐富，重磅產(chǎn)品金黃色葡萄球菌三期進(jìn)展順利，AC-Hib疫苗獲批在即。公司2022年研發(fā)人員數(shù)量122人，同比增加43.53%，研發(fā)人員占比近28%。2023Q1研發(fā)投入2523萬元，同比增加54.11%。公司布局管線豐富，階梯有序：①Hib疫苗獲得再注冊批準(zhǔn)；②重磅產(chǎn)品重組金葡菌疫苗Ⅲ期臨床試驗(yàn)已實(shí)現(xiàn)全國范圍內(nèi)多家醫(yī)院臨床入組，該疫苗也是目前國內(nèi)唯一開展臨床研究的重組金葡菌疫苗，且全球范圍內(nèi)暫無同類產(chǎn)品上市銷售，預(yù)計(jì)未來該疫苗市場空間廣闊；③AC-Hib三聯(lián)苗的上市許可申請已被受理，預(yù)計(jì)上市后有望為公司帶來新的利潤增長點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為0.65億元、1.22億元和2.09億元，同比分別增長143.44%、88.52%和71.49%，2023-2025年EPS分別為0.16元、0.30元和0.52元。公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值分別為121.77、64.59和37.66倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策的風(fēng)險(xiǎn)；在研項(xiàng)目臨床進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。