>> 德邦證券-魯商發(fā)展(600223)23Q1歸母凈利潤+95%，大健康盈利能力提升-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭澄懷 |
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公司發(fā)布23年一季報，歸母凈利潤+95%。營收12.71億/-14.17%，歸母凈利潤1.29億/+95.09%（首批6大資產(chǎn)交割，確認(rèn)投資收益，累計1.27億，剩余2大資產(chǎn)將在23年10月底前完成交割），歸母凈利率10.17%/+5.69pcts；扣非歸母凈利潤為0.15億/-75.99%（低毛利率的健康地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算擾動盈利能力）。福瑞達(dá)醫(yī)藥營收6.49億/+19.91%，占營收比重達(dá)51%，歸母凈利潤0.44億/+36.32%，利潤率為6.78%/+0.86pcts，大健康業(yè)務(wù)盈利能力提升。
利潤端受到多因素影響，略有擾動。（1）收入拆分：化妝品4.73億/+12.68%，表現(xiàn)優(yōu)于大盤；藥品營收1.43億/+56.40%；原料業(yè)務(wù)0.76億/-1.30%。（2）毛利率：
23Q1為39.39%/-1.67pcts，其中化妝品62.86/+1.3pcts，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、高毛利率單品占比提升；藥品56.40%/+0.94pcts；受玻尿酸原料價格競爭影響，原料業(yè)務(wù)毛利率下降至30.46%，地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算對綜合盈利能力仍有擾動。（3）費(fèi)用率：
銷售費(fèi)率25.14%/+5.13pcts，主因藥品及化妝品業(yè)務(wù)占比提升；管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)率4.67%/2.35%/4.19%，同比-0.41/+0.84/+0.44pcts。
化妝品業(yè)務(wù)：兩大品牌產(chǎn)品升級，子品牌高速增長。堅持“4+N”品牌戰(zhàn)略，化妝品業(yè)務(wù)占比提升至37.2%/+8.91pcts，其中：（1）璦爾博士：營收2.43億/+8%，23年升級益生菌面膜、推新乳液抗皺面膜，中高端系列產(chǎn)品占比逐漸提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；合作許凱實現(xiàn)品牌放量增長；線上渠道以天貓為基本盤、發(fā)力抖音，線下渠道發(fā)力“璦爾博士顏究院”，大單品發(fā)力線下渠道或可貢獻(xiàn)一定利潤。
?。?）頤蓮：營收1.71億/+5.6%，玻尿酸補(bǔ)水噴霧領(lǐng)跑各平臺類目排名，以爆款噴霧為基礎(chǔ)，推出舒緩噴霧及富勒烯防護(hù)噴霧，產(chǎn)品價格由69提升至128元，同時推新舒緩面霜及控油水，抖音渠道放量，通過成分科普、事件營銷、明星營銷、文化助力賦能品牌勢能提升。（3）子品牌：合計營收0.59億/+84%，詮潤22年雙十一天貓/抖音同增94%/460%；善顏開設(shè)“善顏肌膚管理中心”單品牌店，打造濟(jì)南本地樣板市場；伊帕爾汗拓展銷售渠道，預(yù)計23年將延續(xù)亮眼表現(xiàn)，未來或可展現(xiàn)更高業(yè)績彈性。
投資建議：公司轉(zhuǎn)型大健康領(lǐng)域，以“4+N”化妝品矩陣支撐業(yè)務(wù)持續(xù)兌現(xiàn)，地產(chǎn)剝離、輕裝上陣，公司未來聚焦大健康領(lǐng)域發(fā)展，看好公司提質(zhì)增效、精細(xì)化運(yùn)營，預(yù)計23-25年歸母凈利潤分別為4.12/5.59/7.17億（考慮剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)），對應(yīng)PE為26X/19X/15X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：化妝品行業(yè)景氣度下降風(fēng)險、化妝品行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、新產(chǎn)品推廣情況不及預(yù)期、資產(chǎn)重組計劃具有不確定性。
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