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魯商發(fā)展：剝離地產(chǎn)聚焦大健康美業(yè)，化妝品業(yè)務(wù)高速發(fā)展。公司早期系山東省區(qū)域型房企，后在18、19年陸續(xù)通過(guò)收購(gòu)福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)（以醫(yī)藥和化妝品為主業(yè)）、焦點(diǎn)生物（全球銷(xiāo)量第二大透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)廠商）實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。當(dāng)前公司已公告計(jì)劃剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步聚焦以美妝為主的大健康產(chǎn)業(yè)布局。2022年公司大健康核心業(yè)務(wù)化妝品/藥品/原料添加劑業(yè)務(wù)營(yíng)收分別實(shí)現(xiàn)19.69/5.11/2.85億元，同比+31.68%/-5.44%/+0.69%，逆勢(shì)環(huán)境下繼續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異，其中化妝品業(yè)務(wù)收入19-22年復(fù)合增速達(dá)到84.52%。未來(lái)公司將背靠?jī)?yōu)質(zhì)生物醫(yī)學(xué)產(chǎn)業(yè)資源，不斷賦能三大業(yè)務(wù)板塊持續(xù)發(fā)展。
　　化妝品業(yè)務(wù)：“4+N”品牌矩陣布局美妝產(chǎn)業(yè)：公司通過(guò)“4+N”品牌策略模式，以璦爾博士和頤蓮為主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，不斷賦能新品牌發(fā)展。具體來(lái)看：1）璦爾博士：主打微生態(tài)護(hù)膚理念，定位差異化快速成長(zhǎng)，22年收入增長(zhǎng)40%至10.6億元。2）頤蓮：主打玻尿酸護(hù)膚，依托福瑞達(dá)深厚的玻尿酸研究基礎(chǔ)創(chuàng)立，22年收入增長(zhǎng)10%至7.1億元。3）此外公司正積極推進(jìn)美妝中小新品牌，不斷涉足精準(zhǔn)護(hù)膚、精油、弱敏肌等賽道，品牌矩陣持續(xù)拓展。
　　原料業(yè)務(wù)：以透明質(zhì)酸原料為核心，大力發(fā)展高附加值賽道：公司原料業(yè)務(wù)主要依托旗下焦點(diǎn)福瑞達(dá)以及福瑞達(dá)生物科技開(kāi)展。焦點(diǎn)福瑞達(dá)主要以透明質(zhì)酸為核心發(fā)展方向，目前520噸/年醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸項(xiàng)目順利建設(shè)當(dāng)中；而福瑞達(dá)生物科技則以生物發(fā)酵原料作為產(chǎn)業(yè)化方向，并積極布局生物合成等技術(shù)，不斷致力于食品添加劑和化妝品原料的研發(fā)。
　　生物制藥業(yè)務(wù)：中藥+玻璃酸鈉藥品雙驅(qū)動(dòng)：依托公司形成的貫穿生物醫(yī)藥的全產(chǎn)業(yè)鏈集群優(yōu)勢(shì)，在中藥和玻璃酸鈉藥品兩大板塊齊發(fā)力，一方面背靠明仁福瑞達(dá)推進(jìn)“中藥全鏈條+多元化”高質(zhì)量發(fā)展；另一方面依托博士倫福瑞達(dá)在玻璃酸鈉的研究和開(kāi)發(fā)，在眼科和骨科形成較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議：化妝品業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)，積極邁向大健康生態(tài)。公司未來(lái)將聚焦以化妝品業(yè)務(wù)為主的大健康產(chǎn)業(yè)布局，以全球領(lǐng)先的技術(shù)，聚焦包括玻尿酸等相關(guān)原料產(chǎn)品的應(yīng)用創(chuàng)新與研發(fā)。在下游產(chǎn)業(yè)化布局中重點(diǎn)發(fā)力化妝品、生物制藥等領(lǐng)域。以差異化的產(chǎn)品力、精細(xì)化的渠道運(yùn)營(yíng)、全產(chǎn)業(yè)鏈賦能實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為4.07/5.15/6.40億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.40/0.51/0.63元/股，對(duì)應(yīng)PE分別26/20/16倍。綜合絕對(duì)及相對(duì)估值，給予公司合理價(jià)值區(qū)間為13.6-14.3元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)業(yè)務(wù)重組剝離進(jìn)度不及預(yù)期，化妝品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，流量成本上升的壓力，原料產(chǎn)線進(jìn)度不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。