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事件：公司發(fā)布年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入129.5億元，同比+4.8%；歸母凈利潤0.5億元，同比-87.4%；Q4單季收入44.2億元，同比-26.5%。
　　點(diǎn)評：（1）公司利潤下滑主要是由于公司對部分健康地產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)品計(jì)提資產(chǎn)減值2.6億元，且本期結(jié)算項(xiàng)目主要為毛利率較低的剛需產(chǎn)品或首期銷售房源，以及個(gè)別項(xiàng)目規(guī)劃調(diào)整暫時(shí)停工利息費(fèi)用化影響財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。（2）除地產(chǎn)外，公司其他業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，子公司山東福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)（合并口徑）2022年實(shí)現(xiàn)收入26.1億元，同比+19.6%，歸母凈利潤2.0億元，同比+13.5%，歸母凈利率同比-0.4pp至7.8%。
　　分業(yè)務(wù)看，（1）化妝品業(yè)務(wù)收入19.7億元，同比+31.7%，占總營收比重約15.2%。其中璦爾博士10.6億元，同比+42.3%，頤蓮7.1億元，同比+10.3%?；瘖y品業(yè)務(wù)毛利率同比-2.7pp至61.0%，主要是由于分銷收入占比提升，促銷活動(dòng)力度加大，以及爆款產(chǎn)品銷售占比增加。化妝品業(yè)務(wù)的經(jīng)營主體“福瑞達(dá)生物股份”凈利率約10.5%（母公司口徑）。（2）醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入5.1億元，同比-5.4%，占總營收比重約3.9%，毛利率同比-4.9pp至53%，主要是由于藥品終端產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整以及原材料和能源價(jià)格上漲。（3）原料業(yè)務(wù)收入2.9億元，同比+0.7%，毛利率同比-1.1pp至34.1%。（4）房地產(chǎn)及物業(yè)收入97.4億元，同比+0.4%，毛利率同比-2.6pp至14.7%。公司將置出從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的全部資產(chǎn)及負(fù)債，目前已完成首批6家公司的資產(chǎn)交割。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司堅(jiān)定轉(zhuǎn)型大健康，醫(yī)藥、化妝品等業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊，預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.3、4.0、4.8億元，參考可比公司估值，給予公司23年40倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值13.10元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；化妝品行業(yè)景氣下降；資產(chǎn)重組失敗。