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投資要點：
　　投資建議：考慮地產(chǎn)出售，我們調(diào)整盈利預測，預計公司2023-25EPS0.3（-0.19）、0.39（-0.15）、0.45元，考慮到地產(chǎn)出售的現(xiàn)金回籠、剝離后組織有望優(yōu)化、大健康邊際向好，參考同業(yè)估值，給與2023年PE45x，微調(diào)目標價至13.5（-0.17），維持“增持”評級。
　　化妝品穩(wěn)健增長、盈利穩(wěn)定，地產(chǎn)及原料醫(yī)藥板塊利潤低于預期。公司2022營收/歸母凈利129.51/0.45億元，同比+5%/-87%主要受地產(chǎn)業(yè)務影響。2022年生物醫(yī)藥營收27.65億元同比+19%、Q4營收7.66億同比+9%。化妝品22年營收19.69億同比+32%，單Q4營收5.39億同比+8.6%，22年毛利率61%同比-2.7pct、預計因促銷力度加大以及頤蓮低毛利率噴霧產(chǎn)品占比走高，凈利率10.5%同比-1.4pct；受疫情及集采影響22年藥品營收5.11億同比-5%，22年原料營收2.85億元同比+1%，毛利率34.7%同比-1.11pct，凈利率預計同比下滑。
　　化妝品業(yè)務中璦爾博士勢能較好，小品牌增長快。22年璦爾博士、頤蓮、其他化妝品品牌實現(xiàn)收入10.58、7.1、2.01億元，同比+42%、10%、91%，Q4璦爾博士營收同比+22%穩(wěn)健增長，頤蓮品牌下滑，其他化妝品品牌中詮潤、貝潤增長較好。
　　關注治理優(yōu)化、推新及品牌升級進度。聚焦大健康后團隊積極性有望提升，璦爾博士23年合作超頭，此外酵萃系列微晶水、面霜表現(xiàn)較好；頤蓮品牌負責人變化，關注團隊及產(chǎn)品調(diào)整表現(xiàn)。
　　風險提示：行業(yè)失速、競爭加劇、新品表現(xiàn)不及預期。