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事件概述
　　3月30日，公司發(fā)布2022年業(yè)績公告。22年實(shí)現(xiàn)營收129.51億元，同比+4.76%；歸母凈利潤0.45億元，同比-87.44%；扣非后歸母凈利潤0.59億元，同比-83.75%。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營收44.22億元，同比26.47%；歸母凈利潤-1.08億元，同比+23.32%。旗下福瑞達(dá)醫(yī)藥22年?duì)I收、歸母凈利潤為26.10、2.04億元，同比+19.64%、+13.50%。
　　分析與判斷
　　化妝品“4+N”戰(zhàn)略持續(xù)突破，美麗大健康雛形初顯。分業(yè)務(wù)看，1）化妝品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收19.69億元，同比+31.68%，為大健康板塊中增長最快的業(yè)務(wù)。其中，營收雙子星頤蓮、璦爾博士收入分別為7.12、10.58億元，同比分別+10.32%、+42.25%，兩大品牌線上占比均超過90%，公司重點(diǎn)布局抖音渠道，聯(lián)合品牌活動(dòng)策劃，助力品牌銷量增長。頤蓮重塑產(chǎn)品線，璦爾博士重點(diǎn)儲(chǔ)備大單品，推出新品“閃充精華”，不斷推動(dòng)品類創(chuàng)新。另外，積極開展重組Ⅲ型人源化膠原蛋白相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)，為化妝品業(yè)務(wù)發(fā)展儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品管線。2）醫(yī)藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.11億，同比-5.44%。公司持續(xù)拓展醫(yī)院、連鎖藥店等銷售渠道，通過線上渠道拓展醫(yī)藥新零售業(yè)務(wù)模式，擴(kuò)大功能性食品布局，取得MAH平臺(tái)（藥品上市許可持有人）B證，成立3個(gè)輕資產(chǎn)運(yùn)營平臺(tái)，新增4處藥材種植合作基地，產(chǎn)業(yè)鏈韌性進(jìn)一步提升。3）原料業(yè)務(wù)收入2.85億元，同比+0.69%。積極搶占國內(nèi)外市場份額，形成商務(wù)+研發(fā)+市場的團(tuán)隊(duì)合作模式，與多家知名公司建立合作關(guān)系。布局膠原蛋白原料，原料儲(chǔ)備進(jìn)一步豐富。玻璃酸鈉原料藥已于22年7月獲得美國DMF的登記號(hào)，歐盟、韓國及國內(nèi)玻璃酸鈉原料藥注冊(cè)有序推進(jìn)，彰顯公司優(yōu)秀原料廠商基因。
　　盈利水平略有下滑，研發(fā)投入不斷加大。22年公司毛利率、凈利率分別為24.65%、0.50%，分別同比-1.04pcts、-2.69pcts。費(fèi)用率方面，公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率為10.14%、3.74%、1.03%，分別同比0.00pcts、-0.29pcts、0.07pcts。不斷加大對(duì)醫(yī)藥化妝品業(yè)務(wù)的研發(fā)投入，22年該業(yè)務(wù)研發(fā)投入占比為5.17%。公司新增專利共75項(xiàng)，研究開發(fā)多個(gè)核心技術(shù)原料及產(chǎn)品，不斷賦能新原料和新產(chǎn)品，積極參與相關(guān)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)制定，夯實(shí)研發(fā)護(hù)城河。凈利潤同比下滑，加快推進(jìn)地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離。22年歸母凈利潤同比-87.44%，主要系部分地產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)品計(jì)提資產(chǎn)減值2.62億元；地產(chǎn)低毛利率、高財(cái)務(wù)費(fèi)用增加所致。公司已完成第一批次6家公司股權(quán)及債權(quán)交割，計(jì)劃23年10月后地產(chǎn)業(yè)務(wù)將全部完成剝離，未來公司全面聚焦美麗大健康業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
　　投資建議
　　22年因地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累公司整體業(yè)績，23年剝離地產(chǎn)聚焦大健康計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)。公司醫(yī)藥基因與研發(fā)實(shí)力持續(xù)賦能原料、醫(yī)藥和化妝品等美麗健康業(yè)務(wù)的發(fā)展?；瘖y品板塊“4+N”戰(zhàn)略持續(xù)突破，隨著公司未來加快轉(zhuǎn)型步伐，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)升級(jí)，更加聚焦以化妝品、生物醫(yī)藥等為主業(yè)的大健康業(yè)務(wù)，盈利能力與估值有望逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收實(shí)現(xiàn)43.89、52.46、61.03億元，同比分別-66.1%、+19.5%、+16.3%；對(duì)應(yīng)歸母凈利潤為3.86、4.75、5.65億元，同比分別+748.9%、+23.2%、+18.8%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.38、0.47、0.56元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為27、22、19倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　化妝品行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)。