>> 中信證券-魯商發(fā)展(600223)2022年年報點(diǎn)評：大健康穩(wěn)健增長，地產(chǎn)剝離如期推進(jìn)-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
662KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年公司大健康業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)收入同增約20%。地產(chǎn)剝離如期推進(jìn)，主業(yè)經(jīng)營聚焦、團(tuán)隊人員調(diào)整有望帶來經(jīng)營效率的持續(xù)優(yōu)化及長期增長的確定性有所提升。依托公司較強(qiáng)的整體研發(fā)實力：○1璦爾博士延續(xù)快速增長，培育期品牌增速亮眼，頤蓮進(jìn)行產(chǎn)品線重塑，共同助力化妝品業(yè)務(wù)增長；○2醫(yī)藥業(yè)務(wù)加速整合資源，拓展銷售渠道，圍繞中藥“全鏈條+多元化”拓展管線，并開展“植物提取物+”大健康產(chǎn)品開發(fā)，擴(kuò)大功能性食品布局；○3原料業(yè)務(wù)有望獲取醫(yī)藥級玻尿酸增量市場，并借力合成生物進(jìn)軍大發(fā)酵領(lǐng)域。我們維持對公司2023年目標(biāo)估值136億元，維持目標(biāo)價13元，維持“買入”評級。
▍公司轉(zhuǎn)型聚焦，大健康業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，地產(chǎn)大額計提致利潤下滑。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入129.51億元/+4.76%，歸屬凈利潤4545.53萬元/-87.44%，扣非歸屬凈利潤5850.03萬元/-83.75%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額9.98億元/-85.43%；2022Q4單季實現(xiàn)營業(yè)收入44.22億元/-26.47%，歸屬凈利潤-1.08億元/-23.32%，扣非歸屬凈利潤-1.03億元/-30.38%。2022年公司凈利潤大幅下滑主要系地產(chǎn)項目計提大額資產(chǎn)減值，2022年對地產(chǎn)項目產(chǎn)品計提減值2.62億元。公司旗下福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)2022年實現(xiàn)營業(yè)收入26.10億元/+19.64%，實現(xiàn)歸屬凈利潤2.04億元/+13.50%；2022Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.48億元/+6.55%，歸屬凈利潤0.79億元/+68.09%。
▍化妝品：貫徹“4+N”發(fā)展戰(zhàn)略，醫(yī)藥匠心鉆研護(hù)膚：公司化妝品業(yè)務(wù)2022年實現(xiàn)營業(yè)收入19.69億元/+31.68%，毛利率60.97%/-2.71 pcts；2022Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.40億元/+7.57%，毛利率67.35%/+2.74 pcts。2022年毛利率下滑主要反映分銷收入占比提升、促銷活動力度加大、爆款產(chǎn)品銷售占比增加等因素，但2022Q4單季度毛利率同比小幅增長，年末有所好轉(zhuǎn)。在銷售渠道方面，化妝品網(wǎng)上銷售收入17.57億元/+25.81%，毛利率61.20%/-3.18 pcts；其他渠道銷售2.12億元/+114.87%，毛利率59.06%/+5.21 pcts。在銷售模式方面，直銷銷售14.37億元/+32.90%，毛利率65.73%/-3.83 pcts；經(jīng)銷銷售5.31億元/+28.51%，毛利率48.08%/0.22 pct，網(wǎng)上銷售及直銷模式的毛利率下滑或主要反應(yīng)促銷力度加大和爆款產(chǎn)品銷售占比的提升。
?、侪a爾博士延續(xù)快速增長：璦爾博士2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入10.58億元/+42.25%，2022Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.13億元/+22.27%。璦爾博士持續(xù)優(yōu)化渠道布局，在天貓渠道采取多爆品策略，益生菌面膜、益生菌水乳、潔顏蜜、反重力水乳占比提升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化；抖音渠道堅持深度優(yōu)質(zhì)內(nèi)容；開展多次品牌營銷，提升品牌價值；○2頤蓮2022Q4同比下滑，受行業(yè)大盤萎縮影響較大：頤蓮2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入7.1億元/+10.32%，2022Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元/-22.37%。據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，2022Q4淘系護(hù)膚大盤銷售額同比下滑10.15%，在行業(yè)承壓的背景下中部品牌受更大影響。根據(jù)公司2022年年報，在此背景下，公司稱頤蓮將重點(diǎn)進(jìn)行產(chǎn)品線重塑，渠道運(yùn)營也在深耕天貓、京東外開拓抖音、快手、小紅書、有贊等新媒體渠道；○3培育品牌高速增長，表現(xiàn)亮眼：其他品牌2022年合計實現(xiàn)營業(yè)收入2.01億元/+91.43%，2022Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入0.57億元/+111.11%。根據(jù)公司2022年年報，善顏重點(diǎn)開設(shè)“善顏肌膚管理中心”品牌店；伊帕爾汗積極拓展新疆門店，并持續(xù)發(fā)展電商及直播渠道；詮潤專注弱敏肌修復(fù)，期內(nèi)新增抖音官方店鋪，并開拓新的天貓代運(yùn)營；2022年詮潤上線B5精華，天貓累計銷售22萬瓶，上榜天貓玻尿酸液態(tài)精華熱賣榜、玻尿酸液態(tài)精華好評榜及玻尿酸液態(tài)精華回購榜，鑄就詮潤品牌大單品。公司持續(xù)以“4+N”發(fā)展戰(zhàn)略為指導(dǎo)，并以制藥理念研究化妝品，2022年公司新申請化妝品相關(guān)專利67項，獲授權(quán)41項；投稿論文31篇，見刊14篇，SCI收錄8篇；在研科研項目21項，研究開發(fā)5個核心技術(shù)原料，拓展了頭發(fā)、頭皮洗護(hù)方向的研發(fā)；參與制定3項功效評價相關(guān)團(tuán)標(biāo)，完成研發(fā)創(chuàng)新中心建設(shè)并啟動使用。
▍生物醫(yī)藥：局部疫情及集采政策致2022經(jīng)營承壓，2023有望實現(xiàn)恢復(fù)性增長。公司生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)2022年實現(xiàn)營業(yè)收入5.11億元/-5.44%，毛利率53.00%/-4.86 pcts；2022Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.74億元/+20.00%，毛利率54.32%/-2.29 pcts。收入下滑主要系物流影響及集采政策導(dǎo)致的收入下滑，終端藥品價格調(diào)整及原材料和能源價格也共同導(dǎo)致了藥品業(yè)務(wù)毛利率的下滑。根據(jù)公司2022年年報，在醫(yī)藥研發(fā)方面，公司報告期內(nèi)發(fā)布頸痛顆粒專家共識，開展頸痛顆粒和小兒解感2個品種藥物的經(jīng)濟(jì)學(xué)評價和臨床綜合評價，并新上市藥品產(chǎn)品左氧氟沙星滴眼液。同時，公司圍繞中藥“全鏈條+多元化”拓展管線，基于山東藥材名錄品種開發(fā)中藥提取物項目，開展“植物提取物+”大健康產(chǎn)品開發(fā)，上市新產(chǎn)品20余項。公司持續(xù)拓展醫(yī)院、連鎖藥店等渠道，并通過線上探索醫(yī)藥新零售，擴(kuò)大功能性食品布局，取得MAH（藥品上市許可持有人）B證，成立3個輕資產(chǎn)運(yùn)營平臺，新增4處藥材種植合作基地，進(jìn)一步提升產(chǎn)業(yè)鏈實
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