>> 浙商證券-魯商發(fā)展(600223)2022年業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評報告：地產(chǎn)尚未出表，剝離在即修復(fù)可期-230131
| 上傳日期： |
2023/2/1 |
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| 804KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬莉,湯秀潔,王長龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績預(yù)告：Q4單季度虧損同比收窄，地產(chǎn)尚未出表拖累表觀凈利潤
全年凈利潤下滑幅度較大，22Q4地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)尚未出表，因計提減值損失等致Q4單季度虧損。1）2022年：實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1810-5429萬元，同比下降85%-95%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母3601-7201萬元，同比下降80%-90%。2）22Q4：歸母凈利潤虧損0.99-1.36億元，虧損幅度同比收窄4%-30%；扣非歸母虧損0.89-1.25億元，虧損幅度同比收窄15%-40%。
地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)主要受下列因素影響：1）受結(jié)算區(qū)域及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，地產(chǎn)結(jié)算毛利下降；2）部分參股地產(chǎn)進(jìn)入尾盤階段，經(jīng)營利潤減少致投資收益下降；3）疫情反復(fù)及地產(chǎn)下行背景，公司采取降價策略以加快資金回籠。
估算剝離地產(chǎn)開發(fā)后剩余板塊保持合理盈利水平。此前公司披露，如剝離房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，22年1-10月凈利潤約2.1億元。
展望：擬59.1億對價剝離地產(chǎn)開發(fā)，聚焦大健康業(yè)務(wù)堅定轉(zhuǎn)型
據(jù)公司此前披露的《重大資產(chǎn)出售暨關(guān)聯(lián)交易報告書》，公司當(dāng)前正實(shí)施重大資產(chǎn)出售，擬59.1億對價剝離地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，其中地產(chǎn)公司股權(quán)估值16億元，債權(quán)資產(chǎn)估值43.1億元。2021年公司房地產(chǎn)銷售毛利率僅17%，盈利能力遠(yuǎn)低于化妝品（毛利率64%，下同）、醫(yī)藥（58%）、原料及添加劑（37%）等，未來公司將聚焦高成長性、高附加值的醫(yī)藥健康板塊，預(yù)計盈利能力將迎來修復(fù)。此外受地產(chǎn)業(yè)務(wù)折價影響，公司估值中樞20-30X區(qū)間震蕩，橫向?qū)?biāo)國產(chǎn)美妝龍頭提升空間較大，地產(chǎn)出表后公司價值有望重估。
美妝動態(tài)：底層技術(shù)深度賦能，美妝新銳向全能品牌邁進(jìn)
公司依托內(nèi)部皮膚科博士+山東藥科院科研實(shí)力，實(shí)現(xiàn)核心原料研發(fā)→產(chǎn)品生產(chǎn)全鏈條布局，市場影響力持續(xù)提升。1）據(jù)福瑞達(dá)生物官微，22年公司申請專利67件，覆蓋皮膚微生態(tài)、玻尿酸、膠原蛋白等多個方向，見刊論文創(chuàng)歷史新高，技術(shù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)化率達(dá)90%以上。2）雙11期間頤蓮全網(wǎng)GMV超1億元，抖音同比+135%；璦爾博士全渠道同比+77%，已實(shí)現(xiàn)十億品牌戰(zhàn)略目標(biāo)。3）12月璦爾博士亮相中國（澳門）高品質(zhì)消費(fèi)博覽會，向數(shù)十個國家及地區(qū)商家推介微生態(tài)護(hù)膚科技，23年公司也將積極探索品牌國際化路徑，貢獻(xiàn)新增量。
盈利預(yù)測與估值
公司卡位高成長高景氣的玻尿酸賽道，擬出置地產(chǎn)業(yè)務(wù)，積極轉(zhuǎn)型大健康產(chǎn)業(yè)，化妝品業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航，有望迎來估值體系重塑。假設(shè)23年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)順利剝離，預(yù)計22-24年歸母凈利潤分別為0.4/4.0/5.2億元，同比-90%/+1020%/+30%，對應(yīng)PE為316/28/22倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加??；盈利能力波動風(fēng)險；資產(chǎn)出售不確定性等。
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