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大健康發(fā)展穩(wěn)健，地產(chǎn)剝離致使凈利潤(rùn)有所下滑：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收129.5億元（同比+4.8%，下同），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5億元（-87.4%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.6億元（-83.8%）。2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.2億元（-26.5%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.1億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利-1.0億元。2022年歸母凈利潤(rùn)有所下降主要系1）公司對(duì)部分健康地產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備；2）健康地產(chǎn)個(gè)別項(xiàng)目暫時(shí)停工利息費(fèi)用化影響財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。公司旗下山東福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.1億元（+19.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.0億元（+13.5%），大健康發(fā)展穩(wěn)健。
　　疫情下毛利率略有下降，不斷夯實(shí)研發(fā)基礎(chǔ)：2022年公司毛利率/凈利率分別為24.65%/0.5%，分別同比下降1.04pct/2.69pct。2022年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.1%/2.7%/1.0%/2.7%，分別同比變化0.0pct/-0.4pct/+0.1pct/+2.0pct。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2022年公司獲批設(shè)立國(guó)家級(jí)博士后科研工作站，新增2個(gè)省級(jí)科研平臺(tái)，新增專(zhuān)利83項(xiàng)，不斷夯實(shí)研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，正式啟用化妝品研發(fā)創(chuàng)新中心。
　　化妝品板塊持續(xù)增長(zhǎng)，璦爾博士高速增長(zhǎng)：2022年，公司化妝品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.7億元（+31.7%）。其中，兩大主要品牌頤蓮/璦爾博士分別營(yíng)收7.1/10.6億元，分別同增10.3%/42.3%，已成功躋身國(guó)產(chǎn)化妝品行業(yè)前列?；瘖y品板塊以“4+N”品牌發(fā)展戰(zhàn)略為指導(dǎo)，專(zhuān)注玻尿酸護(hù)膚、微生態(tài)護(hù)膚、精準(zhǔn)護(hù)膚、以油養(yǎng)膚等科技護(hù)膚賽道，以專(zhuān)利生物材料透明質(zhì)酸鈉、重組Ⅲ型人源化膠原蛋白為核心成分，積極研發(fā)相關(guān)產(chǎn)品。
　　地產(chǎn)剝離順利推進(jìn)，聚焦生物醫(yī)藥和生態(tài)健康：截至2023年3月31日，第一批次6家公司股權(quán)及債權(quán)交割已完成，第二批次（菏澤置業(yè)、臨沂置業(yè)）相關(guān)股權(quán)及債權(quán)將于2023年11月前完成交割，此后公司不再?gòu)氖路康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)相關(guān)業(yè)務(wù)，持續(xù)聚焦于生物醫(yī)藥和生物健康。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：魯商發(fā)展聚焦大健康產(chǎn)業(yè)，化妝品業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)，渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品力趨于提升?；谛袠I(yè)跟蹤和2022年業(yè)績(jī)，我們將公司2023-24年歸母凈利潤(rùn)從4.93/5.98億元下調(diào)為4.11/5.33億元，分別同增805%/30%，預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為6.39億元，同增20%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023~25年P(guān)E為26x/20x/17x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品推廣不及預(yù)期等。