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整體業(yè)績(jī)有所承壓，核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健。公司2022年總營(yíng)收129.51億元（yoy+4.76%），歸母凈利潤(rùn)0.45億（yoy-87.44%），下滑幅度較大主要因已剝離地產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)提資產(chǎn)減值2.62億元，及部分地產(chǎn)項(xiàng)目帶來(lái)的低毛利和高財(cái)務(wù)費(fèi)用，歸母扣非凈利潤(rùn)0.59億（yoy-83.75%）。公司全年毛利率同降1.04pcts至24.56%，銷(xiāo)售費(fèi)率持平為10.14%，財(cái)務(wù)費(fèi)率同增1.99pcts至2.72%，主要系項(xiàng)目暫時(shí)停工利息費(fèi)用化所致，整體歸母凈利率同降2.58pcts至0.35%。單Q4營(yíng)收44.22億（yoy-26.47%），歸母凈利潤(rùn)-1.08億元（yoy-23.32%），扣非歸母凈利潤(rùn)約-1.03億元（yoy-30.38%）。其中核心業(yè)務(wù)福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.10億元，同比+19.64%，歸母凈利潤(rùn)2.04億元，同比+13.50%。截至2022年末，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流9.98億元（yoy-85.43%），主要系地產(chǎn)銷(xiāo)售回款減少所致。公司2022年擬不進(jìn)行利潤(rùn)分配，也不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)股。
　　璦爾博士+頤蓮持續(xù)深耕藥妝同研，生物醫(yī)藥板塊研發(fā)投入漸顯成效。1）化妝品板塊：2022年?duì)I收19.69億元（yoy+31.68%），毛利率同降2.71pcts至60.97%，主要由于分銷(xiāo)占比提升及加大促銷(xiāo)。公司背靠核心原料優(yōu)勢(shì)，以硅烷化玻尿酸、發(fā)酵褐藻等專(zhuān)利成分支撐產(chǎn)品布局，期內(nèi)上新及升級(jí)產(chǎn)品100余款。渠道端重點(diǎn)布局抖音并入駐屈臣氏、銀泰等線(xiàn)下品牌店；分品牌來(lái)看，璦爾博士營(yíng)收10.58億（yoy+42.25%），除益生菌水乳/面膜、潔顏蜜、反重力水乳爆品外，推出閃充精華等褐藻系列新品試水高端市場(chǎng)；頤蓮營(yíng)收7.1億（yoy+10.32%），核心單品玻尿酸噴霧推出2.0升級(jí)持續(xù)領(lǐng)跑，渠道端加大開(kāi)拓直播占比有所提升。公司積極構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，啟動(dòng)品牌智能孵化平臺(tái)及研發(fā)創(chuàng)新中心，支撐中長(zhǎng)線(xiàn)多品牌策略；2）醫(yī)藥板塊：2022年?duì)I收5.11億元（yoy-5.44%），毛利率同降4.86pcts至53.00%，主要因產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整及原材料和能源價(jià)格上漲。明仁福瑞達(dá)加快中醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局，“植物提取物+”大健康上新產(chǎn)品20項(xiàng)+，新增輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)3個(gè)及藥材種植合作基地4處；3）原料及添加劑板塊：營(yíng)收2.85億（yoy+0.69%），毛利率同降1.11pcts至34.07%。除透明質(zhì)酸原料外延伸儲(chǔ)備膠原蛋白原料布局，并推進(jìn)玻璃酸鈉原料藥的注冊(cè)，納他霉素市占率超40%，化妝品原料玻色因、依克多因市場(chǎng)份額持續(xù)提升。不斷加大對(duì)醫(yī)藥化妝品業(yè)務(wù)的研發(fā)投入，板塊研發(fā)費(fèi)用率同比+0.2pcts至5.2%。
　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離積極推進(jìn)，已完成首批資產(chǎn)交割。2022年，健康地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97.37億（yoy+0.43%），毛利率同降2.57pcts至14.65%，山東省外地產(chǎn)收入同降81.47%，主要是哈爾濱項(xiàng)目結(jié)算減少影響所致。期內(nèi)剝離地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)加速轉(zhuǎn)型，目前已完成首批資產(chǎn)交割。魯健產(chǎn)業(yè)、魯商健康等6家公司股權(quán)及債權(quán)完成交割，菏澤置業(yè)和臨沂置業(yè)相關(guān)股權(quán)及債權(quán)預(yù)計(jì)將于2023年10月完成交割，交易完成后公司將不再?gòu)氖路康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)相關(guān)業(yè)務(wù)。期內(nèi)保障項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)有序推進(jìn)，穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，以銷(xiāo)定產(chǎn)控制庫(kù)存規(guī)模，貫徹健康產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，開(kāi)工量減少。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司依托自身資源整合能力，穩(wěn)步向大健康業(yè)務(wù)聚焦轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化?；谀陥?bào)表現(xiàn)，我們調(diào)整預(yù)計(jì)2023-2025年整體營(yíng)收分別45.8/55.9/67.3億元，歸母凈利潤(rùn)分別4.2/5.3/5.9億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23年26XPE，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。