>> 中信建投-魯商發(fā)展(600223)大健康業(yè)務(wù)利潤率提升，房地產(chǎn)開發(fā)有序剝離-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
524KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于佳琪,劉樂文,葉樂 |
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核心觀點
公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入129.51億元，+4.76% ,公司對部分健康地產(chǎn)項目產(chǎn)品計提存貨減值準備2.62億元使得扣非凈利潤5850萬元，-83.75%?；瘖y品主體福瑞達生物實現(xiàn)營收19.44億元，凈利潤率為10.13%。公司旗下璦爾博士2022年已躋身十億級品牌，并實現(xiàn)40%以上增速，化妝品板塊“4+N”品牌發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)。公司已于今年初完成首批地產(chǎn)業(yè)務(wù)的剝離，第二批次預(yù)計將于2023年10月31日前完成交割，剝離后將對公司資產(chǎn)質(zhì)量有益，同時將打開多樣的融資方式。
事件
公司公布2022年年報：全年實現(xiàn)營業(yè)收入129.51億元，+4.76% ,其中Q4營收44.22億元，-26.47%。全年歸母凈利潤4546萬元，-87.44%；扣非凈利潤5850萬元，-83.75%。其中Q4扣非凈利潤-1.03億元，-30.38%。
簡評
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)減值準備影響四季度利潤，大健康業(yè)務(wù)利潤穩(wěn)健
公司整體財務(wù)數(shù)據(jù)符合預(yù)期，四季度利潤為負主要由于公司對部分健康地產(chǎn)項目產(chǎn)品計提存貨減值準備2.62億元，按地產(chǎn)25%所得稅還原后公司實際扣非凈利潤約0.94億元。分部來看，2022年公司房地產(chǎn)行業(yè)實現(xiàn)營收101.58億元，凈利潤-1.84億元，醫(yī)藥化工板塊營收28.00億元，同比增長17.14%，凈利潤2.59億元，凈利潤率9.26%，同比提升1.09ct。
璦爾博士躋身十億級品牌，培育型品牌增長加快
福瑞達醫(yī)藥2022年實現(xiàn)營收26.1億元，+19.6%，利潤總額2.87億，歸母凈利潤2.04億，+13.5%。其中化妝品主體福瑞達生物實現(xiàn)19.44億營收，凈利潤1.97億，同比+16%，凈利潤率為10.13%，較2021年下降0.01pct。考慮公司對福瑞達生物持股比例為82.42%，即化妝品業(yè)務(wù)貢獻的歸母凈利潤為1.62億元。全年頤蓮品牌營收7.1億，+10.3%，璦爾博士10.58億元達到十億體量，同比+42.5%，Q4行業(yè)大盤在四季度承壓明顯，物流及退貨對收入產(chǎn)生一定影響，公司兩品牌營收增速分別為-22.4%/22.3%，整體化妝品業(yè)務(wù)微增7.5%，璦爾博士仍維持了較快的增長。公司化妝品業(yè)務(wù)2022年在分銷加大布局，使得毛利率下降2.71pct至60.97%。公司除兩核心品牌外，其他小品牌2022年實現(xiàn)營收2.01億元，同比增長超90%，化妝品板塊以“4+N”品牌發(fā)展戰(zhàn)略為指導(dǎo)，專注玻尿酸護膚、微生態(tài)護膚、精準護膚、以油養(yǎng)膚等科技護膚賽道，構(gòu)筑了品牌和技術(shù)壁壘。
藥品及原料業(yè)務(wù)受疫情影響，今年預(yù)計逐步恢復(fù)藥品全年營收5.11億元，-5.4%，藥品西藥受管控影響，產(chǎn)銷量及庫存均有所下降，而中藥市場需求激增，銷量增幅較大，2022年公司醫(yī)藥板塊新上市左氧氟沙星滴眼液，研發(fā)持續(xù)。原料業(yè)務(wù)公司全年用手2.85億元，+18.3%，主要為內(nèi)銷，出口部分疫情影響下滑。今年在物流需求逐步恢復(fù)下預(yù)計將翻轉(zhuǎn)增長。毛利率下降主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及原輔料成本上升所致。
盈利預(yù)測與投資建議：公司已于今年初完成首批地產(chǎn)業(yè)務(wù)的剝離，第二批次（菏澤置業(yè)、臨沂置業(yè)）相關(guān)股權(quán)及債權(quán)將于2023年10月31日前完成交割。交割后公司將置出從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的全部資產(chǎn)及負債，公司不再從事房地產(chǎn)開發(fā)相關(guān)業(yè)務(wù)，物業(yè)部分預(yù)計依然保留。剝離后將對公司資產(chǎn)質(zhì)量有益，同時將打開多樣的融資方式?？紤]今年置出時間以及后續(xù)全部置出的情況，我們預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)凈利潤為3.58/4.41/5.37億元，聚焦大健康板塊，對應(yīng)PE為30/24/20倍，維持增持評級。
風(fēng)險分析
政策風(fēng)險：醫(yī)藥領(lǐng)域，藥品研發(fā)為高投入、長周期活動，受藥品政策導(dǎo)向、技術(shù)開發(fā)不確定性以及臨床試驗變異等影響，研發(fā)過程存在高風(fēng)險；
房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)剝離進度不及預(yù)期風(fēng)險。公司目前已完成第一批業(yè)務(wù)剝離，預(yù)計第二批在2023年10月31日前剝離，若剝離情況較晚，可能對公司當期資產(chǎn)負債和盈利產(chǎn)生影響；
我國化妝品市場競爭較為激烈，新進入者眾多，公司化妝品業(yè)務(wù)可能面臨化競爭加劇帶來的收入體量增長放緩、盈利能力下滑的風(fēng)險；妝品行業(yè)產(chǎn)品迭代速度快，若后續(xù)新品培育及品類拓展不及預(yù)期，可能導(dǎo)致公司面臨品牌成長持續(xù)性不足的風(fēng)險。
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