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22年收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比+5%、-87%，地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累利潤(rùn)端下滑
　　公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.51億元、同比增長(zhǎng)4.76%，歸母凈利潤(rùn)4546萬元、同比下滑87.44%，扣非凈利潤(rùn)5850萬元、同比下滑83.75%，EPS為0.04元。22年利潤(rùn)端同比下滑幅度較大主要系部分健康地產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)品計(jì)提資產(chǎn)減值2.62億元；健康地產(chǎn)本期結(jié)算項(xiàng)目主要為毛利率較低的剛需產(chǎn)品或首期銷售房源；健康地產(chǎn)個(gè)別項(xiàng)目規(guī)劃調(diào)整暫時(shí)停工、利息費(fèi)用化影響財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。
　　主營(yíng)醫(yī)藥和化妝品銷售的全資子公司山東福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)22年實(shí)現(xiàn)收入26.10億元、同比增19.64%，歸母凈利潤(rùn)2.04億元、同比增13.50%，歸母凈利率為7.82%、同比降0.44PCT。
　　化妝品業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)亮眼、收入同比增32%，頤蓮和璦爾博士同比增10%、42%
　　分業(yè)務(wù)來看，公司房地產(chǎn)及物業(yè)、化妝品、生物醫(yī)藥、原料及衍生產(chǎn)品與添加劑業(yè)務(wù)2022年收入占比分別為75%、15%、4%、2%，收入分別同比+0.43%、+31.68%、-5.44%、+0.69%，生物醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入下滑主要受物流以及集采政策影響。
　　化妝品業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為亮眼，22Q1~22Q4化妝品業(yè)務(wù)單季度收入分別同比增95.31%/45.65%/12.28%/7.50%，下半年疫情影響下需求相對(duì)平淡致收入增速放緩。其中分品牌來看，頤蓮和璦爾博士22年分別實(shí)現(xiàn)收入7.12億元、10.58億元，收入分別同比增長(zhǎng)10.32%、42.25%，二者均以線上渠道為主導(dǎo)，線上收入占比分別為93%、94%；其他品牌合計(jì)收入1.98億元、同比增88.10%。盈利能力方面，主營(yíng)化妝品業(yè)務(wù)的子公司福瑞達(dá)生物股份22年凈利率為10.48%、同比下降1.39PCT。
　　化妝品業(yè)務(wù)毛利率下降，地產(chǎn)業(yè)務(wù)影響經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流減少
　　毛利率：2022年毛利率同比下降1.04PCT至24.65%。其中房地產(chǎn)及物業(yè)、化妝品、生物醫(yī)藥、原料及衍生產(chǎn)品與添加劑業(yè)務(wù)毛利率分別為14.65%、60.97%、53.00%、34.07%，分別同比下降2.57PCT、2.71PCT、4.86PCT、1.11PCT。其中化妝品業(yè)務(wù)毛利率下降主要系銷售端分銷收入占比提升、促銷活動(dòng)力度加大、以及爆款產(chǎn)品銷售占比增加。
　　費(fèi)用率：2022年期間費(fèi)用率同比提升1.69PCT至16.60%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.14%（同比持平）、2.70%（-0.37PCT）、1.03%（+0.07PCT）、2.72%（+1.99PCT）。
　　現(xiàn)金流：2022年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比減少85.43%至9.98億元，主要系22年健康地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售回款減少影響所致。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)剝離正順利推進(jìn)，第一批次占比較大的6家公司的股權(quán)及債權(quán)已于23年3月3日完成交割，第二批次將在23年10月31日之前完成菏澤置業(yè)和臨沂置業(yè)的股權(quán)及債權(quán)交割（兩家標(biāo)的公司21年合計(jì)收入約11億元）。我們期待公司地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)如期剝離，聚焦大健康產(chǎn)業(yè)、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提質(zhì)。23年隨著消費(fèi)回暖，公司化妝品、醫(yī)藥、原料業(yè)務(wù)收入有望得到提振，我們看好頤蓮和璦爾博士品牌的差異化定位及成長(zhǎng)潛力?？紤]消費(fèi)需求仍存不確定性以及房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)剝離快于我們預(yù)期，我們下調(diào)公司23~24年收入預(yù)測(cè)、維持原利潤(rùn)預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)23~24年EPS分別為0.33、0.51元，新增25年盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)25年EPS為0.62元，23年、24年P(guān)E分別為32倍、21倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離進(jìn)度不及預(yù)期；化妝品線上增速放緩或競(jìng)爭(zhēng)加??；新品推進(jìn)或銷售效果不及預(yù)期；行業(yè)政策變動(dòng)。