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息差韌性凸顯，投資收益回暖
　　寧波銀行于2023年4月27日發(fā)布一季報，1-3月歸母凈利潤、營收、PPOP同比+15.4%、+8.5%、+6.5%（22年全年同比+18.1%、+9.7%、+9.0%），營收表現(xiàn)亮眼主要由于非息收入提速。主要亮點包括非息收入環(huán)增、投資收益回暖、信用成本下降。我們維持原預測，預計23-25年EPS為4.05/4.73/5.67元，23年BVPS預測值26.69元，對應PB0.98倍。寧波銀行近5年P(guān)B（lf）均值為1.77倍（截至23/04/27），公司成長性較高，經(jīng)營與風控稟賦突出，但考慮實體需求復蘇節(jié)奏有待觀察，我們給予23年目標PB1.40倍，目標價37.37元，維持“買入”評級。
　　信貸結(jié)構(gòu)改善，息差韌性凸顯
　　3月末總資產(chǎn)、貸款、存款同比+13.8%、+18.0%、+22.3%（22年全年同比+17.4%、+21.2%、+23.3%）。23Q1新增貸款中，零售/對公/票據(jù)占比分別為35%/89%/-24%，信貸結(jié)構(gòu)改善。隨經(jīng)濟復蘇曲線上移，居民出行場景修復，寧波銀行消費貸占比較高，有望率先受益于消費復蘇。23Q1凈息差為2.00%，較2022年-2bp。存款維持高增，Q1新增存款中，個人/公司存款占比分別為23%/77%。盡管息差略有下行，但在貸款重定價、一季度對公貸款集中投放的沖擊下仍維持較高水平，息差韌性凸顯，推測與外幣貸款占比較高有關(guān)，海外市場加息對沖貸款定價下行壓力。
　　非息增長提速，投資收益回暖
　　23Q1非息收入同比+9.2%（22年為同比+1.4%）。非息收入增長主要由其他非息收入增長貢獻。23Q1中收同比+11.2%（22年同比+12.9%），增速略有放緩。23Q1實現(xiàn)其他非息收入44.4億元，同比+12.1%（22年同比+9.1%）。其中，投資收益同比+5.5%至37.9億元（22年為同比-9.8%），投資收益顯著回暖。此外，受益于普惠小微補貼收益增加，其他收益同比+142.9%。3月末資本充足率、核心一級資本充足率分別為14.78%、9.60%，較2022年-0.40pct、-0.15pct，距離監(jiān)管要求仍保持相對充裕的緩沖空間。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，隱性指標優(yōu)化3月末不良率、撥備覆蓋率分別為0.76%、501%，較2022年+1bp、-3pct。
　　盡管不良率環(huán)比微升，但長期位于低位，風險抵補能力充裕，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)保持較好水平。3月末關(guān)注率較2022年末-4bp至0.54%，隱性風險指標優(yōu)化。23Q1年化不良生成率為0.83%，較22Q4+13bp，不良生成率有所上行，但仍處于較低水平。一季度信用成本為1.38%，同比-0.52pct，信用減值損失同比-13%（22年為同比-16%），驅(qū)動利潤增長。
　　風險提示：經(jīng)濟修復力度不及預期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預期。