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事件：寧波銀行披露2023年一季報(bào)，1Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收166億元，同比增長(zhǎng)8.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)66億元，同比增長(zhǎng)15.3%。1Q23不良率季度環(huán)比上升1bp至0.76%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降3.5pct至501%。
　　高基數(shù)下非息表現(xiàn)好于預(yù)期、疊加規(guī)模相對(duì)高景氣，共同帶動(dòng)營(yíng)收表現(xiàn)優(yōu)于我們前瞻判斷：1Q23寧波銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.5%（22:9.7%，前瞻中預(yù)期7.2%），歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.3%（22:18.1%），從驅(qū)動(dòng)因子來(lái)看，①非息表現(xiàn)超預(yù)期，單季非息收入接近去年高點(diǎn)。1Q23非息收入同比增長(zhǎng)9.2%（1Q22:20%），單季實(shí)現(xiàn)非息收入63億（1Q22-4Q22分別58億/63億/54億/28億）。其中投資相關(guān)其他非息收入同比增長(zhǎng)達(dá)12.1%（1Q22:32%），貢獻(xiàn)營(yíng)收增速3.1pct。②息差同比收窄，以量補(bǔ)價(jià)支撐收入增長(zhǎng)。1Q23息差同比下降24bps（但環(huán)比22年僅下降2bps好于預(yù)期），拖累營(yíng)收增速6.7pct，規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn)11.6pct。③撥備反哺利潤(rùn)表現(xiàn)，正貢獻(xiàn)利潤(rùn)增速13.9pct。
　　一季報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①信貸景氣度超預(yù)期，對(duì)公零售增速均近20%：1Q23對(duì)公、零售貸款增速分別達(dá)18.6%和20.4%，并繼續(xù)壓降票據(jù)騰籠換鳥（單季凈減少123億）。②二季度息差表現(xiàn)是關(guān)鍵：1Q23息差2.0%，環(huán)比22全年微降2bps。消費(fèi)需求有望自二季度開始逐季企穩(wěn)，疊加貸款久期較短基礎(chǔ)上寧波銀行或更早于同業(yè)消化重定價(jià)影響，看好二季度開始息差逐季企穩(wěn)。
　?、鄄涣悸?、先行指標(biāo)等資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)總體延續(xù)向好趨勢(shì)，1Q23不良率0.76%、關(guān)注率0.54%、加回核銷回收后年化不良生成率僅68bps，撥備覆蓋率維持達(dá)501%。但綜合22年報(bào)、一季報(bào)撥備表現(xiàn)及寧波銀行歷史業(yè)績(jī)擺布來(lái)看，利潤(rùn)表現(xiàn)略遜于我們預(yù)期，更進(jìn)一步期待寧波銀行在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中重回高成長(zhǎng)階段。
　　信貸擴(kuò)張超預(yù)期，存款開門紅亮眼，二季度息差是關(guān)鍵：1）1Q23對(duì)公、零售貸款同比增速分別達(dá)18.6%和20.4%，分別單季新增452億和180億（同期為502億和66億）。繼續(xù)壓降票據(jù)騰籠換鳥下（單季凈減少達(dá)123億），貸款增速高位微降，1Q23貸款同比增長(zhǎng)18%（4Q22:21.2%）。2）對(duì)公、零售存款齊發(fā)力，驅(qū)動(dòng)存款同比高增超20%。1Q23存款同比增長(zhǎng)22.1%（4Q22:23.2%），單季新增存款2887億，同比多增429億。其中對(duì)公、零售存款分別新增2217億和670億，分別同比多增104億和325億。3）從價(jià)來(lái)看，息差表現(xiàn)邊際平穩(wěn)，看好結(jié)構(gòu)優(yōu)化下二季度開始逐季企穩(wěn)：1Q23息差2.0%，環(huán)比22全年下降2bps，高基數(shù)下同比下降22bps。消費(fèi)需求有望自二季度開始改善，下半年景氣度有望更優(yōu)，疊加寧波銀行貸款久期較短基礎(chǔ)上更早于同業(yè)消化重定價(jià)影響，看好二季度開始息差逐季企穩(wěn)。
　　歷經(jīng)周期檢驗(yàn)后不良沒(méi)有大起大落，依然保持既有的資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)：1Q23寧波銀行0.76%，較年初微升1bp。從前瞻指標(biāo)來(lái)看，測(cè)算1Q23年化加回核銷回收后不良生成率降至僅68bps（22全年:74bps），關(guān)注率較年初進(jìn)一步下降4bps至僅0.54%。從風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力來(lái)看，1Q23撥備覆蓋率501%，較年初微降3.4pct，穩(wěn)住上市銀行500%撥備俱樂(lè)部。
　　投資分析意見(jiàn)：估值回落至過(guò)去五年0.6%分位，安全邊際凸顯，看好標(biāo)桿銀行2Q23開始利潤(rùn)表迎來(lái)拐點(diǎn)修復(fù)，維持買入評(píng)級(jí)。低不良+高利差的標(biāo)桿屬性不變，年初以來(lái)尚未有絕對(duì)收益的白馬銀行有望在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中收益預(yù)期改善而啟動(dòng)。預(yù)計(jì)2023-25年歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為18.3%、20.2%、21.0%（原預(yù)測(cè)分別為20.6%、21.2%、21.6%，基于審慎考慮下調(diào)盈利增速預(yù)測(cè)，調(diào)低息差預(yù)測(cè)）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)B僅0.98倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，需求修復(fù)節(jié)奏滯后；外需走弱影響融資需求及資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)。