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核心觀點(diǎn)
　　1Q23寧波銀行在存款開(kāi)門(mén)紅的基礎(chǔ)上，靈活配置資產(chǎn)，不與低價(jià)策略銀行正面競(jìng)爭(zhēng)，錯(cuò)峰投放將有助于其后續(xù)凈息差回升。展望后市，經(jīng)濟(jì)仍處于穩(wěn)步復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，而部分銀行信貸前置投放可能會(huì)導(dǎo)致余糧不足，寧波銀行后續(xù)信貸投放及凈息差表現(xiàn)值得期待。預(yù)計(jì)中報(bào)開(kāi)始營(yíng)收增速將開(kāi)啟向上趨勢(shì)。寧波銀行是今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體信貸需求回暖的核心受益者，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)和銀行板塊首推組合。
　　事件
　　4月27日，寧波銀行披露2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入165.53億元，同比增長(zhǎng)8.5%；歸母凈利潤(rùn)65.98億元，同比增長(zhǎng)15.3%。1Q23不良率季度環(huán)比上升1bp至0.76%，撥備覆蓋率季度環(huán)比下降3.4pct至501.5%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　1．營(yíng)收增速超預(yù)期，其他非息收入表現(xiàn)亮眼，預(yù)計(jì)中報(bào)營(yíng)收將開(kāi)啟向上趨勢(shì)。1Q23寧波銀行營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8.5%，超預(yù)期，其中凈利息收入同比增長(zhǎng)8.0%，凈手續(xù)費(fèi)收入同比小幅增長(zhǎng)2.9%，在一季度重定價(jià)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)劇烈的背景下，上述兩項(xiàng)收入表現(xiàn)好于同業(yè)，實(shí)屬不易；其他非息收入表現(xiàn)亮眼，同比增長(zhǎng)12.1%，較去年四季度明顯改善，彰顯了寧波銀行靈活的資產(chǎn)配置策略與專(zhuān)業(yè)的投資能力。
　　強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)張的生息資產(chǎn)規(guī)模、穩(wěn)健扎實(shí)的資產(chǎn)質(zhì)量為寧波銀行業(yè)績(jī)高增速提共支撐。業(yè)績(jī)歸因上看，規(guī)模增長(zhǎng)、撥備少提、其他凈收益分別正向貢獻(xiàn)20.95%、13.89%、3.14%的利潤(rùn)，息差縮窄、實(shí)際稅率變動(dòng)分別對(duì)利潤(rùn)形成15.98%、4.50%的負(fù)向貢獻(xiàn)。
　　展望全年，寧波銀行作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的核心受益者，信貸規(guī)模預(yù)計(jì)將保持快速增長(zhǎng)，凈息差同比趨勢(shì)來(lái)看低點(diǎn)已過(guò)，逐步將對(duì)營(yíng)收形成正向貢獻(xiàn)。疊加穩(wěn)健優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量，預(yù)計(jì)中報(bào)營(yíng)收、利潤(rùn)將較一季度提速，全年有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)營(yíng)收增長(zhǎng)與15%以上的利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　2．資產(chǎn)配置非常靈活，不可單一看待凈息差趨勢(shì)，而應(yīng)通盤(pán)考慮資產(chǎn)端變化與營(yíng)收表現(xiàn)。一季度，由于行業(yè)信貸投放在價(jià)格端競(jìng)爭(zhēng)異常激烈，寧波銀行實(shí)現(xiàn)存款開(kāi)門(mén)紅后，在資產(chǎn)端沒(méi)有與低價(jià)策略的銀行正面競(jìng)爭(zhēng)，而是靈活配置了一半增量資產(chǎn)至金融投資，而新增貸款占比僅30%左右。盡管這導(dǎo)致了凈息差的環(huán)比下滑，但實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的其他非息收入增長(zhǎng)，最終帶來(lái)超預(yù)期的營(yíng)收表現(xiàn)。1Q23凈息差季度環(huán)比下降12bps至2.00%，較2022年全年僅下降2bps，依然保持在穩(wěn)定區(qū)間。
　　我們認(rèn)為，寧波銀行靈活的資產(chǎn)配置策略，使得其營(yíng)收表現(xiàn)出“東方不亮西邊亮”的特征，這是其核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。因此，我們不應(yīng)單一看待凈息差趨勢(shì)，而應(yīng)通盤(pán)考慮資產(chǎn)端變化及營(yíng)收表現(xiàn)。展望后市，經(jīng)濟(jì)仍處于穩(wěn)步復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，而部分銀行信貸前置投放可能會(huì)導(dǎo)致余糧不足。寧波銀行后續(xù)信貸投放及凈息差表現(xiàn)值得期待。
　　資產(chǎn)端，一半增量資產(chǎn)為金融投資，對(duì)公信貸強(qiáng)勢(shì)投放。寧波銀行1Q23貸款規(guī)模較年初增長(zhǎng)4.9%，債券投資較年初增長(zhǎng)7.3%，占比提升1.8pct至43.4%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)靈活調(diào)整。信貸結(jié)構(gòu)方面，對(duì)公信貸投放保持強(qiáng)勁，繼續(xù)壓降低收益率的票據(jù)資產(chǎn)，1Q23對(duì)公貸款規(guī)模較年初增長(zhǎng)8.0%，占比由54.1%提升至55.7%。1Q23貸款增量結(jié)構(gòu)上，對(duì)公貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、零售貸款分別占整體增量的88.8%、-24.1%、35.3%，信貸結(jié)構(gòu)較年初進(jìn)一步優(yōu)化。
　　負(fù)債端，存款開(kāi)門(mén)紅，對(duì)公存款為一季度主要增量來(lái)源。1Q23寧波銀行存款規(guī)模同比增長(zhǎng)22.1%，占比提升4.5pct至67.5%。存款客戶結(jié)構(gòu)上看，居民儲(chǔ)蓄偏好在流動(dòng)性充裕、風(fēng)險(xiǎn)偏好下移等因素影響下維持上升趨勢(shì)，1Q23寧波銀行零售存款占比較年初上升0.3pct至22.1%。增量結(jié)構(gòu)上，對(duì)公存款、零售存款分別占整體存款較年初增量的76.8%、23.2%。
　　3．資產(chǎn)質(zhì)量長(zhǎng)期向好，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力同業(yè)領(lǐng)先。1Q23寧波銀行不良率0.76%，季度環(huán)比略升1bp，絕對(duì)水平維持低位。1Q23加回核銷(xiāo)不良生成率（測(cè)算值）季度環(huán)比提升18bps至0.68%，一季度年化信用成本為1.26%，同比下降65bps。撥備覆蓋率501.47%，季度環(huán)比下降3.43pct，但仍保持500%以上的高位，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力扎實(shí)穩(wěn)固。1Q23關(guān)注率0.54%，較年初下降4bps，潛在風(fēng)險(xiǎn)有所壓降，資產(chǎn)質(zhì)量長(zhǎng)期向好。
　　4．投資建議與盈利預(yù)測(cè)：1Q23寧波銀行在存款開(kāi)門(mén)紅的基礎(chǔ)上，靈活配置資產(chǎn)，不與低價(jià)策略銀行正面競(jìng)爭(zhēng)，錯(cuò)峰投放將有助于其后續(xù)凈息差回升。展望后市，經(jīng)濟(jì)仍處于穩(wěn)步復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，而部分銀行信貸前置投放可能會(huì)導(dǎo)致余糧不足，寧波銀行后續(xù)信貸投放及凈息差表現(xiàn)值得期待。預(yù)計(jì)中報(bào)開(kāi)始營(yíng)收增速將開(kāi)啟向上趨勢(shì)。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)增速分別為18.3%、20.5%和21.3%，營(yíng)收增速分別為13.6%、15.3%和15.5%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)0.99倍23年P(guān)B，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)和銀行板塊首推組合。
　　5．風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）如果宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，企業(yè)償債能力削弱，資信水平較差的部分企業(yè)可能存在違約風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)銀行不良暴露風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)質(zhì)量大幅下降。（2）疫情可能存在反復(fù)，影響對(duì)公端企業(yè)經(jīng)營(yíng)和零售端客戶消費(fèi)，從而對(duì)信貸需求產(chǎn)生較大不利影響，資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張受限。（3）寬信用政策力度不及預(yù)期，公司經(jīng)營(yíng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展不可持續(xù)，從而對(duì)公司信貸投放產(chǎn)生較