>> 光大證券-太陽紙業(yè)(002078)2023年一季報點評：文化紙景氣上行，帶動經(jīng)營拐點于一季度出現(xiàn)-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 668KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
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事件：
公司發(fā)布2023年一季報，實現(xiàn)營收98.1億元，同比+1.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.7億元，同比、環(huán)比分別-16.2%/+4.6%。
點評：
文化紙、銅版紙景氣上行，驅(qū)動公司業(yè)績環(huán)比提升：1Q2023，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，國內(nèi)雙膠紙/銅版紙/箱板紙噸均價為6694/5689/4262元，較去年同期均價，分別+814/+208/-622元，與4Q2022相比，分別+32/+32/-216元。1Q2023，溶解漿噸均價為7308元，同比+94元，環(huán)比-909元。我們認(rèn)為1Q2023公司營收微增的主要原因是：主力產(chǎn)品雙膠紙和銅版紙價格同比大幅提升，以及文化紙銷量同比增加。
毛利率環(huán)比提升，漿價下跌的受益效果逐步釋放：1Q2023，公司毛利率為13.5%，同比-0.5pcts，環(huán)比+0.3pcts。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，1Q2023闊葉漿均價為5900元/噸，較去年同期均價+303元/噸，與4Q2022相比-752元/噸。（2023年1/2/3月闊葉漿均價分別為6384/6015/5422元/噸，環(huán)比分別-128/-370/-592元/噸，跌幅逐月放大）。我們認(rèn)為公司2023年一季度毛利率環(huán)比上行的原因在于，一方面木漿價格環(huán)比下行較快，但公司主力產(chǎn)品文化紙（雙膠紙和銅版紙）的價格呈季度環(huán)比上升態(tài)勢，帶動文化紙毛利率環(huán)比出現(xiàn)顯著改善，抵御了漿系產(chǎn)品盈利能力下滑的影響。與此同時，雖然箱板紙價格同比大幅下行，但1Q2023，國廢單噸價格同比-631元/噸，與箱板紙價格跌幅保持同步。鑒于溶解漿價格于2月底觸底，而木片價格受木漿價格下行影響，價格逐漸走低，2023年2/3月，國內(nèi)進(jìn)口木片噸價分別為231/222美元，我們判斷二季度溶解漿毛利率環(huán)比有望上行。與此同時，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至4月27日，國內(nèi)雙膠紙/銅版紙噸價格分別為6463/5590元，分別較3月底-238/-140元，但國內(nèi)闊葉漿價格在此時間段下跌980元/噸，文化紙價格下跌幅度顯著低于同期木漿價格跌幅，預(yù)示著二季度文化紙的毛利率有望繼續(xù)上行。我們預(yù)計太陽紙業(yè)二季度毛利率有望進(jìn)一步環(huán)比增加。
1Q2023，公司期間費用率為7.1%，同比+1.0pcts。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.4%/2.5%/2.2%/2.0%，同比分別持平/持平/+0.3pcts/+0.7pcts，其中財務(wù)費用率增加主要系貸款增加導(dǎo)致支付利息費用增加。
業(yè)績拐點已現(xiàn)，維持“買入”評級：我們認(rèn)為公司基本面的拐點已于一季度出現(xiàn)，且下游消費需求有望逐漸改善，我們將公司文化紙（雙膠紙和銅版紙）和溶解漿的毛利率進(jìn)行上調(diào)，將公司2023-2025年EPS分別上調(diào)至0.90/1.28/1.57元（較前次預(yù)測上調(diào)幅度分別為9.6%/11.3%/7.9%），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為13/9/7倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟低于預(yù)期，木漿和動力煤價格上漲超預(yù)期。
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