>> 華西證券-太陽紙業(yè)(002078)成本上行導致利潤承壓，看好公司林漿紙一體化拓展-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
大小： |
1488KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐林鋒,戚志圣 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年報，2022年公司實現(xiàn)營收397.67億元，同比+23.66%；歸母凈利潤28.09億元，同比-4.12%；扣非后歸母凈利為27.71億元，同比-4.59%?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為38.24億元，比去年同期-21.94%。單季度看，2022年Q1/Q2/Q3/Q4分別實現(xiàn)營收96.67/101.88/97.85/101.26億元，同比+26.48%/+24.70%/+23.84%/+19.92%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤6.75/9.84/6.09/5.41億元，同比-39.08%/-12.38%/+13.37%/+235.7%。
分析判斷:
收入端：文化紙和溶解漿增速亮眼
報告期內，公司通過在產(chǎn)品多元化、纖維原料多元化、企業(yè)國際化等方面的戰(zhàn)略實踐，提出并穩(wěn)步推進“四三三”戰(zhàn)略，構建起了山東、廣西、老撾“三大基地”。公司共生產(chǎn)、銷售紙制品560/557萬噸，同比提升4.48%/6.5%。共生產(chǎn)、銷售漿183/184萬噸，同比增長61.95%/71.96%。分產(chǎn)品看，公司非涂布文化用紙/銅版紙/電及蒸汽/化機漿/溶解漿/生活用紙/淋膜原紙/牛皮箱板紙分別實現(xiàn)營收108.58/31.76/19.95/19.94/41.71/15.32/16.77/103.94億元，同比分別增長23.74%/-22.5%/86.06%/9.13%/28.13%/78.18%/4.18%/4.71%。
利潤端：原材料和能源價格上漲，毛利端有所承壓成本方面，公司整體毛利率為15.17%，同比下滑2.21pct,主要系本期大宗材料物資價格波動幅度較大所致。分行業(yè)看，公司漿與紙制品的毛利率為14.78%，同比下滑2.26pct。電及蒸汽的毛利率為20.53%，同比增長2.57pct。費用方面，2022年公司的期間費用率為7.04%，同比提升了0.62pct。其中銷售/管理/財務費用率分別為0.38%/2.6%/2.1%，同比0.04/+0.05/+0.33pct。財務費用率的提升，主要原因是匯率波動影響，本期匯兌損失同比增加。公司研發(fā)費用率同比提升0.28pct至1.96%，主要原因是本期研發(fā)力度增加致使費用支出同比增加所致。
其他重要財務指標
2022年期末公司持有貨幣資金23.86億元人民幣，同比下滑31.18%。公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比去年同期增長14.93%，主要原因是購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金同比減少較多，致使投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額減少。公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比去年同期降低35.53%，主要原因是籌資活動償還債務支付的現(xiàn)金及分配股利同比增加幅度高于籌資活動現(xiàn)金流入，致使籌資活動現(xiàn)金流量凈額減少。
林漿紙一體化，全產(chǎn)業(yè)鏈拓展
山東、廣西、老撾“三大基地”構建起了有太陽紙業(yè)特色的“林漿紙一體化”系統(tǒng)工程，有效推動了企業(yè)在“林漿紙一體化”全產(chǎn)業(yè)鏈上的延伸和拓展，公司的產(chǎn)業(yè)鏈核心競爭力持續(xù)提升。根據(jù)公司年報未來山東基地將發(fā)揮創(chuàng)業(yè)基地在管理、人才、創(chuàng)新等方面的優(yōu)勢，不斷實現(xiàn)基地更高質量的發(fā)展，持續(xù)為廣西基地和老撾基地的發(fā)展當好后盾。老撾基地將逐步擴大在老撾的林地建設面積，短期內實現(xiàn)每年新增1萬公頃左右的種植計劃，并在可預見的未來逐步加大種植力度，有效提升公司生產(chǎn)原料的自給率。同時，公司開始在廣西南寧布局新的林漿紙一體化項目，公司將在南寧市投資建設“年產(chǎn)525萬噸林漿紙一體化技改及配套產(chǎn)業(yè)園項目”。
投資建議
近年來，公司加快推進新舊動能轉換，實現(xiàn)高質量發(fā)展，形成了山東、廣西和老撾“三大基地”協(xié)同發(fā)展的新格局。隨著公司自有木漿產(chǎn)能的投放，有效的降低了公司紙制品的用漿成本。我們維持公司23-24年的營收預測不變，預計公司23-24年營收為410.75/440.92億元，考慮到公司林漿紙一體化持續(xù)推進，對公司2024年歸母凈利潤的預測有所上調，不過由于股本的提升，23-24年的EPS有所調整，預計EPS由1.14/1.19元調整至1.10/1.27元。預計2025年公司將實現(xiàn)營收467.52億元，EPS1.47元。對應2023年4月21日11.52元/股收盤價，PE分別為10.47/9.05/7.84倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1）文化紙需求大幅下滑。2）行業(yè)新增產(chǎn)能過多導致公司產(chǎn)品價格下降。
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