>> 廣發(fā)證券-太陽紙業(yè)(002078)業(yè)績持續(xù)修復，林漿紙一體化優(yōu)勢明顯-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹倩雯,張雨露 |
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利潤略超預期。公司發(fā)布2022年年報，22年全年實現(xiàn)營收397.67億元，同比+23.66%；歸母凈利潤28.09億元，同比-4.12%。其中，單Q4實現(xiàn)收入101.26億元，同比+22.27%，歸母凈利潤5.41億元，同比+186.84%，略超業(yè)績快報指引。
造紙業(yè)務穩(wěn)定增長，制漿業(yè)務增速亮眼。分產(chǎn)品：22年公司文化紙/銅版紙/牛皮箱板紙/生活紙/溶解漿/化學漿/化機漿業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入108.58/31.76/103.94/15.32/41.71/33.60/19.94億元，同比+23.74/-22.50/+4.71/+78.18/+28.13/+2140.36/+9.13%。行業(yè)增速放緩，公司造紙業(yè)務仍體現(xiàn)出較強韌性；漿價上行，公司制漿業(yè)務增速亮眼。
毛利率承壓，費投穩(wěn)定。公司22年實現(xiàn)毛利率水平15.17%，同比-2.2pct，單Q4實現(xiàn)毛利率13.22%，同比+3.33pct，環(huán)比-1.28pct，受制于22年漿價大幅上行，同時行業(yè)需求疲軟導致紙價傳導有限，公司毛利水平暫承壓。22年實現(xiàn)銷售/管理/研發(fā)/財務費用率0.41/2.66/1.47/2.19%，同比-0.13/-0.63/-1.45/+1.07pct，整體費用率維持較為穩(wěn)定。
23年行業(yè)盈利有望向好。紙價：23年文化紙新增產(chǎn)能有限，受益于教材招標、黨建印刷等需求，紙價有望回升。箱瓦紙當前國內(nèi)供給略寬松，海外需求低迷，紙價有望受益于傳統(tǒng)消費旺季于H2觸底向上。成本：海外供給壓力緩解，當前針、闊葉漿新增產(chǎn)能持續(xù)投放，漿價出現(xiàn)穩(wěn)定下行。公司盈利預計于23Q1觸底，后續(xù)隨需求向好，疊加成本壓力緩解，業(yè)績有望呈逐季修復趨勢。
盈利預測與投資建議：公司深耕造紙行業(yè)數(shù)十載，當前已成長為文化紙龍頭。短期看好經(jīng)濟復蘇，紙價回暖，公司業(yè)績修復。長期公司林漿紙一體，有望與小企拉開差距，搶占份額。預計2023-2025年EPS為1.14/1.28/1.44元/股，參考行業(yè)估值和歷史估值中樞給予公司2023年13xPE合理估值，對應合理價值14.85元/股，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下行，原料價格波動，行業(yè)競爭格局惡化等
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