>> 浙商證券-太陽紙業(yè)(002078)點評報告：22A收入亮眼，業(yè)績優(yōu)異，林漿紙一體化構(gòu)筑長期優(yōu)勢-230422
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 791KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉 |
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基本事件
4月21日，公司公告2022年業(yè)績。全年收入397.67億元（同比+23.66%），歸母凈利28.09億元（同比-4.12%），扣非歸母凈利27.71億元（同比-4.59%）。22Q4收入101.26億元（同比+19.92%），歸母凈利5.41億元（同比+235.70%），扣非歸母凈利5.36億元（同比+154.34%），業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。
22A收入增長亮眼，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異
22A公司紙制品銷量557萬噸（+6.50%），產(chǎn)量560萬噸（+4.48%），漿銷量184萬噸（+71.96%），產(chǎn)量183萬噸（+61.95%）。22A箱板紙/銅版紙/雙膠紙/溶解漿/闊葉漿市場均價分別為4726/5556/6239/8383/6334元/噸，同比-6.24%/-7.86%/+3.66%/+10.73%/+25.68%。分產(chǎn)品看，22年公司文化紙/銅版紙/牛皮箱板紙/溶解漿/化機漿/化學(xué)漿營收108.58/31.76/103.94/41.71/19.94/33.60億元，同比分別+23.74%/-22.50%/+4.71%/+28.13%/+9.13%/+2140.36%，毛利率16.56%/ 15.12%/ 10.22%/ 22.69%/ 20.40%/ 13.88%，同比分別+1.24pct/-4.61pct/-5.26pct/-0.28pct/-0.76pct/+20.68pct。22年漿價高位企穩(wěn)，我們判斷公司外售溶解漿、化學(xué)漿等貢獻較大利潤。
23年展望：溶解漿企穩(wěn)向好，文化紙盈利改善，箱板紙底部回暖可期
1）溶解漿：23Q1價格弱整理，木片價格走跌盈利企穩(wěn)。23Q1溶解漿均價7286元/噸（環(huán)比-11.45%），Q2下游粘膠短纖市場開工或有提振，有望帶動采漿需求，外購木片價格震蕩下行且老撾溶解漿木片部分自給（低于外購木片成本），溶解漿噸盈利有望企穩(wěn)。
2）文化紙：23Q1漿價下行&溫和提價，盈利中樞上移可期。23Q1文化紙均價6694元/噸（環(huán)比+0.47%），主要系黨建、教輔教材資料需求提升溫和提價落地。成本端，23Q1針葉漿、闊葉漿現(xiàn)貨均價7068、5937元/噸，環(huán)比-5.27%、-10.75%，預(yù)計Q2供給端新增產(chǎn)能沖擊，漿價持續(xù)震蕩下行，公司銅版紙、雙膠紙噸盈利空間有望提升。
3）箱板紙：23Q1紙價下探磨底，H2有望旺季提漲、盈利逐漸修復(fù)。23Q1箱板紙國內(nèi)均價4262元/噸（環(huán)比-4.83%），主要系行業(yè)龍頭停機壓價、終端需求較為平淡。23Q1國廢均價1668元/噸（環(huán)比-15.29%），國廢價格跌幅大于紙價，H2傳統(tǒng)旺季支撐紙價，噸盈利有望底部向上。公司老撾基地牛皮箱板紙原材料價格走跌，23Q1美廢價格211美元/噸，同比-40.18%，環(huán)比-0.38%，外廢&海運費回落，噸盈利逐漸修復(fù)。
費用管控良好，經(jīng)營現(xiàn)金流健康
?。?）利潤率：22年公司實現(xiàn)毛利率15.17%（同比-2.20pct)，實現(xiàn)凈利率7.08%（同比-2.19pct）。22Q4毛利率13.22%（環(huán)比-1.28pct），凈利率5.34%（環(huán)比0.88pct）。
?。?）期間費用率：22年期間費用率為7.04%（同比+0.62pct）。其中銷售費用率為0.38%（同比-0.04pct），管理與研發(fā)費用率為4.56%（同比+0.34pct），財務(wù)費用率為2.10%（同比+0.33pct），同比有所上升主要系匯率波動影響，匯兌損失同比增加。
?。?）營運效率及現(xiàn)金流：22年公司資本開支47.12億元（較上年同期減少-25.37億元）。公司應(yīng)收賬款及票據(jù)24.21億元（較上年同期增加6.29億元），應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)減少0.91天至18.19天，應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)50.32億元（較上年同期減少0.74億元）；存貨53.39億元（較上年同期增加18.33億元），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較同期增加3.6天至47.2天，主要系產(chǎn)能增加、原材料備庫增加所致。現(xiàn)金流方面，22年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為38.24億元，較上年同期減少11.06億元。
產(chǎn)能不斷拓張，加速推進南寧基地建設(shè)
2022年漿、紙合計產(chǎn)能已突破1000萬噸，漿產(chǎn)能435萬噸（化機漿140萬噸、化學(xué)漿105萬噸、本色漿20萬噸、溶解漿80萬噸、新型纖維原料50萬噸、廢紙漿40萬噸），造紙產(chǎn)能達到609萬噸（文化紙210萬噸、銅版紙80萬噸、生活紙39萬噸、淋膜原紙30萬噸、牛皮箱板紙240萬噸，特種紙10萬噸）。廣西北海搬遷的35萬噸PM3紙機、10萬噸生活用紙于23年初順利投產(chǎn)。未來重點建設(shè)南寧林漿紙一體化項目，南寧審批一期項目預(yù)計建設(shè)220萬噸高端包裝紙生產(chǎn)線，預(yù)計一期100萬噸箱板紙產(chǎn)線和50萬噸配套本色漿線將于23Q3投產(chǎn)，隨著項目建成，公司產(chǎn)品布局更加完善，規(guī)模化優(yōu)勢將進一步顯現(xiàn)。
林漿紙一體化布局，三大基地協(xié)同發(fā)展
公司山東、廣西、老撾三個基地各有優(yōu)勢。山東漿紙產(chǎn)能綜合調(diào)配，多元化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；廣西基地稅收優(yōu)惠政策、能源成本享有比較優(yōu)勢，北?；嘏R近港口便于原料進口，南寧林業(yè)資源豐富、運輸半徑較廣；老撾自產(chǎn)木片成本優(yōu)勢顯著，預(yù)計種植面積不斷擴大，木片、漿供給量持續(xù)提升；公司三大基地協(xié)同發(fā)展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化、漿紙靈活調(diào)配能力突出，在上游原料布局方面領(lǐng)先同行。下游景氣度波動，原材料價格波動，紙價漲幅不及預(yù)期。
投資建議
預(yù)計公司23-25年分別實現(xiàn)營收410.91/455.54/475.60億元，同比+3.33%/+10.86%/+4.40%；歸母凈利潤29.98/ 36.78/39.93億元，同比+6.73%/+22.70%/+8.55%，對應(yīng)PE分別為11X/9X/8X，維持買入評級。
風(fēng)險提示
下游景氣度波動，原
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