>> 華安證券-太陽紙業(yè)(002078)盈利修復(fù)可期，林漿紙確立長期壁壘-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大?。?/td>
| 715KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬遠方 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司發(fā)布2022年年報。2022年營收397.67億元，同比+23.66%，歸母凈利潤28.1億元，同比-4.12%。22Q4營收101.3億元，同比/環(huán)比+19.9%/+3.48%；歸母凈利潤5.41億元，同比/環(huán)比+235.7%/ -11.14%。
產(chǎn)能爬坡+成本驅(qū)動，量價齊升營收穩(wěn)健。分產(chǎn)品看，1）紙：2022年文化紙/牛皮箱板紙/生活用紙/淋膜原紙營收118/104/15.3/16.8億元，同比+9.9%/+5.3%/+78.8%/+4.2%，成本高位下公司紙價隨之提升，同時21H2投產(chǎn)的生活用紙與文化紙產(chǎn)能持續(xù)爬坡貢獻營收增量。2）漿：2022年公司溶解漿/化學(xué)漿/化機漿營收41.7/33.6/19.9億元，同比+28.14%、+2140.3%、+9.1%。公司2022年漿產(chǎn)能合計約435萬噸，較2020年新增135萬噸，較2021年增加15萬噸，主要系21年投產(chǎn)的20wt化機漿與80wt化學(xué)漿，以及22年收購的15wt化學(xué)漿產(chǎn)能。自有漿規(guī)模顯著提升，2022年漿銷量合計184萬噸，同比+71.96%。
成本高企Q4承壓，原料下行盈利彈性可期。漿價高企盈利環(huán)比承壓，22Q4公司毛利率13.2%，同比/環(huán)比+3.3/-1.28pct，凈利率5.39%，同比/環(huán)比+3.1/-0.85pct。費用方面，22Q4公司期間費用6.73%，同比/環(huán)比-1.14/-0.84pct，其中銷售費率/管理費率/研發(fā)費率/財務(wù)費率分別0.41%/2.66%/1.47%/2.19%。公司盈利同比提升主因能源成本同比改善，且自有漿放量縮小成本波動。此外，22H2疫情導(dǎo)致溶解漿運輸受限，公司及時轉(zhuǎn)產(chǎn)化學(xué)漿緩解部分成本壓力。當前主要原材料木漿、廢紙漿價格回落顯著：4月明星闊葉漿報價低至550美金/噸，廢紙漿3月進口均價同比-33.14%至304美金/噸，預(yù)計對盈利彈性貢獻將于23Q2起陸續(xù)顯現(xiàn)。需求端，年后文化紙迎小陽春，公司發(fā)布兩輪提價函預(yù)計落地良好；箱板紙則有望伴隨疫后消費、出口回暖迎來需求復(fù)蘇。
三大基地齊頭并進，林漿紙一體化助力長遠發(fā)展。當前公司南寧基地正式動工建設(shè)，預(yù)計23Q3首批100萬噸高檔包裝紙產(chǎn)線和50萬噸化學(xué)漿投產(chǎn)。三大基地齊頭并進，林漿紙一體化戰(zhàn)略持續(xù)深入。預(yù)計23-25年凈利潤分別31.7/35.6/41.2億元，同比+12.7%/+12.4%/ +15.7%。對應(yīng)PE為10.2X/9.1X/7.8X。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示原料價格大幅波動、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、進口紙沖擊等
|
|
