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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收397.67億元，同比增長23.66%；歸母凈利潤28.09億元，同比下降4.12%；基本每股收益1.04元/股。其中，公司第四季度單季實(shí)現(xiàn)營收101.26億元，同比增長19.92%；歸母凈利潤5.41億元，同比增長235.7%。
　　漿價(jià)高企致毛利率受損&費(fèi)用率提升，公司凈利率同比下降。毛利率方面，公司綜合毛利率為15.17%，同比下降2.02 pct。其中，Q4單季毛利率為13.22%，同比提升3.89 pct，環(huán)比下降1.28 pct。公司毛利率下降主要是因?yàn)椋簣?bào)告期內(nèi)，原材料紙漿價(jià)格維持高位。費(fèi)用率方面，公司期間費(fèi)用率為7.04%，同比提升0.65 pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.38%/2.6%/1.96%/2.1%，分別同比變動(dòng)-0.04 pct/+0.07 pct/+0.29 pct/+0.34 pct。凈利率方面，公司凈利率為7.08%，同比下降2.06 pct。其中，Q4單季凈利率為5.39%，同比提升3.47 pct，環(huán)比下降0.86 pct。（注：同、環(huán)比數(shù)據(jù)均使用公司調(diào)整后數(shù)據(jù)計(jì)算）
　　穩(wěn)步推進(jìn)“四三三”戰(zhàn)略進(jìn)程，林漿紙一體化持續(xù)拓展。截至2022年末，公司紙、漿合計(jì)總產(chǎn)能超過1,000萬噸，標(biāo)志山東、廣西和老撾“三大基地”已進(jìn)入全面協(xié)同發(fā)展的新階段。廣西基地北海園區(qū)在建項(xiàng)目均順利竣工試產(chǎn)，并且南寧525萬噸林漿紙一體化技改及配套產(chǎn)業(yè)園（一期）項(xiàng)目進(jìn)入全面實(shí)施建設(shè)階段。山東基地年產(chǎn)5萬噸特種紙搬遷升級(jí)改造項(xiàng)目、年產(chǎn)3.4萬噸高強(qiáng)度特種紙項(xiàng)目等均順利實(shí)施。老撾基地已形成150萬噸漿、紙生產(chǎn)能力，并將在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)每年新增1萬公頃左右的種植計(jì)劃，2022年基地出圃苗木1,923萬株，完成近8,700公頃的造林面積。
　　項(xiàng)目投產(chǎn)帶動(dòng)產(chǎn)銷量增長，業(yè)務(wù)營收表現(xiàn)穩(wěn)健。公司項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，帶動(dòng)產(chǎn)品產(chǎn)銷穩(wěn)健增長，2022年，紙制品銷量/產(chǎn)量為557/560萬噸，同比增長6.5%/4.48%，漿銷量/產(chǎn)量為184/183萬噸，同比增長71.96%/61.95%。紙產(chǎn)品方面，雙膠紙/銅版紙/生活用紙/淋膜原紙/牛皮箱板紙/瓦楞原紙分別實(shí)現(xiàn)營收108.58 / 31.76 / 15.32 /16.77 / 103.94 / 0.95億元，分別同比變動(dòng)+23.74% / -22.5% /+78.18% / +4.18% / +4.71% / 142.34%。漿產(chǎn)品方面，化機(jī)漿/溶解漿/化學(xué)漿分別實(shí)現(xiàn)營收19.94/41.71/33.6億元，分別同比增長9.13%/28.13%/2,140.36%。
　　投資建議：公司穩(wěn)步推進(jìn)林漿紙一體化戰(zhàn)略，產(chǎn)能布局持續(xù)完善，規(guī)模效應(yīng)及成本優(yōu)勢不斷擴(kuò)大，預(yù)計(jì)公司2023 / 24 / 25年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益1.09 / 1.26 / 1.44元，對(duì)應(yīng)PE為11X / 9X / 8X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、行業(yè)競爭加劇。