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成本承壓因素有望逐步釋放，看好2023盈利修復(fù)，維持“買入”評級
　　 2022公司營收397.67億元（+23.66%），歸母凈利28.09億元（-4.12%），扣非歸母凈利27.71億元（-4.59%）。2022Q4營收101.26億元（+19.92%），歸母凈利5.4億元（+235.70%），扣非歸母凈利5.36億元（+154.34%）?？紤]紙漿下行釋放成本壓力，我們上調(diào)2023-2024并新增2025盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025歸母凈利潤為32.08/37.14/42.20億元（2023-2024原30.33/31.90億元），對應(yīng)EPS 1.15/1.33/1.51元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為10.0/8.7/7.6倍?？春霉?023年紙漿成本下行下的業(yè)績穩(wěn)定增長，維持“買入”評級。
　　抗周期波動(dòng)較強(qiáng)，主業(yè)盈利穩(wěn)健
　　分產(chǎn)品看非涂布文化紙/銅版紙/生活用紙/淋膜原紙收入分別為108.58/31.76/15.32/16.77億元，同比+23.74%/-22.50%/+78.18%/+4.18%（銅版紙收入下滑明顯判斷系疫情影響，社會(huì)宣傳訂單需求下滑所致）；牛皮箱板紙/瓦楞原紙收入分別為103.94/0.95億元，同比+4.71%/+142.34%。化機(jī)漿/溶解漿/化學(xué)漿收入分別為19.94/41.71/33.60億元，同比+9.13%/+28.13%/2140.36%。木漿系非涂布文化紙/銅版紙/生活用紙/淋膜原紙毛利率分別為16.56%/15.12%/ 9.07%/12.27%，同比+1.24pct/-4.16pct/+5.58pct/-10.04pct。廢紙系牛皮箱板紙毛利率為10.22%，同比-5.26pct。
　　成本上漲拖累毛利，控費(fèi)優(yōu)異托底盈利
　　整體盈利及費(fèi)用：2022毛利率15.17%（-2.21pct）。2022期間費(fèi)率5.08%（+0.34pct），具體管理費(fèi)率2.60%（+0.05pct）、銷售費(fèi)率0.38%（-0.04pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)率2.10%（+0.33pct）（系匯率波動(dòng)影響，匯兌損失同比增加）。綜合作用下2022凈利率7.08%（-2.19pct）。2022經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額38.24億元，同比-21.94%，系動(dòng)銷增加及原材料成本增加帶來的現(xiàn)金購買支出增幅明顯同時(shí)用工成本同比提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，公司產(chǎn)能不及預(yù)期。