>> 安信證券-太陽紙業(yè)(002078)林漿紙一體化優(yōu)勢顯著，23年盈利有望企穩(wěn)回升-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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來源： |
安信證券 |
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買入 |
作者： |
羅乾生 |
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事件：太陽紙業(yè)發(fā)布2022年報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入397.67億元，同比增長23.66%；歸母凈利潤28.09億元，同比下降4.12%；扣非后歸母凈利潤27.71億元，同比下降4.59%。其中2022Q4當(dāng)季公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.26億元，同比增長19.92%；歸母凈利潤5.41億元，同比增長235.70%；扣非后歸母凈利潤5.36億元，同比增長154.34%。
化學(xué)漿快速增長，22Q4文化紙旺季提價順暢
2022年新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，相關(guān)紙制品及木漿的產(chǎn)、銷量增加，22Q4營收延續(xù)穩(wěn)增態(tài)勢。紙品方面，2022年公司雙膠紙/銅版紙/箱板紙/淋膜原紙/生活用紙分別實現(xiàn)收入108.58/31.76/103.94/16.77/15.32億元，分別同比增長23.74%/-22.50%/4.71%/4.18%/78.18%。其中，1）文化紙：22Q4進入傳統(tǒng)旺季，漲價逐步落實，雙膠紙價穩(wěn)中上揚,銅版紙價平穩(wěn)運行。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，22Q4雙膠紙/銅版紙均價分別為6650/5800元每噸，分別環(huán)比+4.72%/+0.87%。伴隨社會活動恢復(fù)，展會需求逐步修復(fù)，對銅版紙價形成支撐，雙膠紙旺季延續(xù)，23年2月公司發(fā)布文化紙漲價函，提漲100-200元/噸，提價部分落地。2）廢紙系：22Q4雙十一后下游需求下降，22Q4瓦楞紙均價為3552元/噸，環(huán)比下降2.23%。公司以中高端產(chǎn)品為主，影響相對有限。
紙漿方面，2022年公司溶解漿/化機漿/化學(xué)漿分別實現(xiàn)收入41.71/19.94/33.60億元，同比分別增長28.13%/9.13%/2140.36%。其中，1）溶解漿：22Q4終端服裝需求受到抑制，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，22Q4溶解漿均價為8187元/噸，環(huán)比下降12.02%。22Q4部分地區(qū)物流受阻情況更加嚴(yán)峻，預(yù)計22Q4公司溶解漿收入承壓。伴隨下游開工提升、物流恢復(fù)，公司溶解漿有望實現(xiàn)量價齊升。2）化學(xué)漿：22Q4國內(nèi)紙漿均價為6201元/噸，環(huán)比基本持平，23年初以來國內(nèi)漿價受到外盤漿價下行預(yù)期及報價下行影響延續(xù)回落趨勢。
林漿紙一體化穩(wěn)步推進，四三三戰(zhàn)略初步實現(xiàn)
截至2022年末，公司紙、漿產(chǎn)能合計超過1000萬噸，山東、廣西和老撾“三大基地”已進入全面協(xié)同發(fā)展的新階段。1）廣西基地：2022年以來公司加速廣西基地建設(shè)，構(gòu)建北海、南寧“雙園驅(qū)動”的發(fā)展模式，以優(yōu)化效率、降低運費。北海園區(qū)15萬噸生活用紙項目四臺紙機已全部投產(chǎn)，23年有望實現(xiàn)滿產(chǎn)；南寧園區(qū)位優(yōu)勢顯著、林業(yè)資源豐富，在運輸、原料方面成本優(yōu)勢突出。22年2月，公司與南寧市政府簽署框架協(xié)議，計劃在南寧市投建年產(chǎn)525萬噸林漿紙一體化項目。2022年10月，公司公告南寧項目總投資預(yù)計不超過90億元，將分二期陸續(xù)實施，其中一期將建設(shè)220萬噸高檔包裝紙、50萬噸本色化學(xué)漿，技改15萬噸漂白化學(xué)漿生產(chǎn)線，同時同步建設(shè)電站等配套設(shè)施。2）老撾基地：“林漿紙一體化”工程是響應(yīng)國家“一帶一路”倡議實施的重點戰(zhàn)略項目。目前老撾基地已形成150萬噸的漿、紙年生產(chǎn)能力。公司穩(wěn)步推進老撾基地的林地建設(shè)，基地出圃苗木1,923萬株，完成近8,700公頃的造林面積。3）山東基地：興隆分公司搬遷暨年產(chǎn)5萬噸特種紙搬遷升級改造項目、太陽宏河年產(chǎn)3.4萬噸超高強度特種紙項目、華茂紙業(yè)PM23搬遷和升級改造項目等均順利實施。
盈利表現(xiàn)靚麗，23Q2或企穩(wěn)向上
盈利能力方面，2022年公司毛利率為15.17%，同比下降2.21pct，其中，22Q4毛利率為13.22%，同比增長3.33pct。公司毛利率逐季略有承壓，主要系前期原材料、能源價格處于高位，因庫存周期公司成本仍上行所致。得益于林漿紙一體化優(yōu)勢，公司盈利能力表現(xiàn)相對穩(wěn)定。截至2023年4月，部分漿廠闊葉漿報價下調(diào)至550美元/噸，較前期高點已下降超300美元。UPM210萬噸闊葉漿產(chǎn)能繼Arauco156萬噸產(chǎn)能后也已投放，漿價有望進一步下行，伴隨高價木漿庫存逐漸消耗，公司盈利有望逐季改善。
期間費用方面，2022年公司期間費用率為7.04%，同比增長0.62pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.38%/2.60%/1.96%/2.10%，同比分別增長-0.04/0.05/0.28/0.33pct。綜合影響下，2022年公司凈利率為7.08%，同比下降2.19pct；其中，22Q4公司凈利率為5.39%，同比增長3.10pct。
投資建議：太陽紙業(yè)為造紙行業(yè)優(yōu)質(zhì)白馬龍頭，公司林漿紙產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，中長期持續(xù)成長可期。我們預(yù)計太陽紙業(yè)2023-2025年營業(yè)收入為406.74、468.23、516.05億元，同比增長2.28%、15.12%、10.21%；歸母凈利潤為30.52、36.14、41.89億元，同比增長8.65%、18.43%、15.90%，對應(yīng)PE為10.4x、8.8x、7.6x，給予2023年16xPE,目標(biāo)價17.23元，維持買入-A的投資評級。
風(fēng)險提示：下游需求低于預(yù)期風(fēng)險、原材料價格大幅波動風(fēng)險、疫情反復(fù)風(fēng)險、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險、收購效果不及預(yù)期風(fēng)險。
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