>> 海通證券-太陽紙業(yè)(002078)林漿紙一體化龍頭，漿紙產(chǎn)能突破千萬噸-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 794KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
郭慶龍,王文杰 |
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事件：公司發(fā)布22年報，22年公司實現(xiàn)收入397.67億元，同比增長23.66%；實現(xiàn)歸母凈利潤28.09億元，同比下滑4.12%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤27.71億元，同比下滑4.59%，基本每股收益1.04元/股。
Q4收入同比增長，單季度盈利收窄：4Q22公司實現(xiàn)營業(yè)收入101.26億元，同比增長19.92%，實現(xiàn)歸母公司凈利潤5.41億元（1Q22/2Q22/3Q22分別為6.75/9.84/6.09億元），同比增長235.70%，4Q22利潤環(huán)比有所收窄。22年共銷售紙制品557萬噸，同比增長6.50%，漿184萬噸，同比增長71.96%，主要由于造紙新項目陸續(xù)試產(chǎn)、原投產(chǎn)項目實現(xiàn)達產(chǎn)和穩(wěn)產(chǎn)，非涂布文化用紙收入108.58億元，同比增長23.74%，以及廣西基地化學(xué)漿項目投產(chǎn)，22年化學(xué)漿收入33.60億元，收入占比從21年的0.47%提升至22年的8.45%。
毛利率下行，期間費用率有所提升：2022年公司漿及紙制品毛利率14.78%，同比下降2.26pct，非涂布文化用紙/銅版紙/箱板紙/溶解漿毛利率分別+1.24/-4.61/-5.26/-0.28pct。期間費用率方面，銷售費用率同比下降0.05pct至0.38%，管理費用率同比提升0.06pct至2.60%，研發(fā)費用率同比提升0.28pct至1.96%，財務(wù)費用率同比提升0.33pct至2.10%，綜合影響下，公司凈利率同比下降2.19pct至7.08%。
22年下半年原材料成本上行，擠壓利潤：根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，22年Q1~Q4單季度針葉漿國內(nèi)均價為6588/7261/7300/7466元/噸，闊葉漿國內(nèi)均價為5611/6408/6673/6643元/噸，進口木片均價為189/205/230/236美元/噸，我們認為考慮到庫存因素，下半年制漿造紙成本漲幅較大，擠壓盈利空間。
22年四季度文化紙上漲但幅度有限，箱板紙、溶解漿景氣度回落：根據(jù)Wind及卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，22年Q4單季度雙膠紙均價6670元/噸，環(huán)比上漲417元/噸，雙銅紙均價5659元/噸，環(huán)比上漲169元/噸，箱板紙均價4475元/噸，環(huán)比回落224元/噸，溶解漿均價8170元/噸，環(huán)比回落1136元/噸，我們認為四季度文化紙價格雖有所上漲，但在成本提升的情況下盈利或有收窄，同時箱板紙、溶解漿景氣度回落，使得單四季度盈利環(huán)比減少。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司23-24年凈利潤分別31.28、34.18億元，同比增速11.4%、9.3%，4月27日收盤價對應(yīng)23-24年P(guān)E為10.2、9.4倍，參考可比公司給予公司23年13~14倍PE估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間14.56~15.68元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價格大幅波動。
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