>> 中信證券-2023年1-3月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點評：工企利潤降幅略有收窄，利潤結(jié)構保持穩(wěn)定-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強 |
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2023年1-3月，規(guī)上工企利潤同比下降21.4%，較前值回升1.5個百分點。上中下游行業(yè)間利潤格局保持穩(wěn)定，中游行業(yè)利潤占比小幅回升。1-3月，電力行業(yè)利潤持續(xù)增長，裝備制造業(yè)、消費品行業(yè)利潤增速明顯改善。預計4月份工業(yè)經(jīng)濟基本面改善和出口增速持續(xù)高位運行會對工企利潤增長帶來有利影響，但PPI高基數(shù)仍會拖累工業(yè)企業(yè)利潤增長，綜上所述預計2023年4月工業(yè)企業(yè)盈利降幅較3月會繼續(xù)收窄。
▍事項：國家統(tǒng)計局4月27日發(fā)布工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，2023年1-3月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額15167.4億元，同比下降21.4%，實現(xiàn)營業(yè)收入31.18萬億元，同比下降0.5%。
▍單月來看，工企營收由負轉(zhuǎn)正，利潤降幅收窄。3月份，規(guī)上工企營收單月同比增長0.6%（前值-1.3%），利潤單月同比下降19.2%（前值-22.9%）。從三大門類看，按1-3月累計口徑，電熱燃水生產(chǎn)供應業(yè)利潤增速表現(xiàn)最好，2023年1-3月，電熱燃水生產(chǎn)供應業(yè)利潤同比增長33.2%（前值+38.6%），采礦業(yè)利潤同比下降5.8%（前值-0.1%），制造業(yè)利潤同比下降29.4%（前值-32.6%）。兩方面因素導致工企利潤增速降幅收窄：（1）工業(yè)經(jīng)濟基本面改善。3月工業(yè)增加值同比增長3.9%，較1-2月上升1.5個百分點。從環(huán)比看，3月份工業(yè)增加值較上月增長0.12%。（2）出口大幅超預期。2023年3月出口增速為14.8%，顯著好于市場預期，增速較1-2月的-6.8%回升了21.6個百分點。3月貿(mào)易順差為881.9億美元，同比增速為98.8%，貿(mào)易順差實現(xiàn)接近翻倍的增長。但價格因素仍對工企利潤增速構成拖累。2022年3月的PPI同比增速較高（+8.3%），2023年3月PPI同比增速僅為-2.5%。
▍上中下游利潤格局保持穩(wěn)定，中游利潤占比有所上升。2023年3月，上游、下游利潤增速均較前值下降，中游利潤增速有所分化，中游利潤占比有所增加，上、下游利潤占比略有下降。具體來看，2023年3月：（1）上游行業(yè)利潤四年平均增長30.9%，較前值下降4.3個百分點，上游利潤占比18.3%，較前值下降0.4個百分點。（2）中游石油煤炭燃料加工業(yè)、黑色有色金屬的合計利潤四年年均復合增速為-23.0%，較前值上升14.0個百分點。（3）中游其他行業(yè)利潤四年平均增長1.4%，較前值下降1.2個百分點。2023年3月，中游行業(yè)利潤合計占比為35.3%，較前值上升0.7個百分點。（4）下游行業(yè)利潤四年平均增長0.7%，較前值下降1.1個百分點，2023年3月下游利潤占比為46.4%，較前值下降0.3個百分點。3月PPI同比下降2.5%，CPI同比上漲0.7%，PPI-CPI同比增速剪刀差為-3.2個百分點，下游行業(yè)成本端壓力持續(xù)緩解。
▍從結(jié)構上看，電氣水行業(yè)利潤增長較快，裝備制造業(yè)、消費品行業(yè)利潤增速明顯改善。3月份，電熱燃水生產(chǎn)供應業(yè)利潤單月同比增長27.6%，表現(xiàn)亮眼。由于經(jīng)濟復蘇，用電需求持續(xù)增加，第二產(chǎn)業(yè)用電量單月同比增長6.4%。在需求端的帶動下，電力行業(yè)生產(chǎn)明顯加快，單月利潤增速達到41.9%。3月份，裝備制造業(yè)營業(yè)收入單月同比增長5.4%，較前值回升7.8個百分點，利潤同比下降7.0%，降幅較前值大幅收窄19.1個百分點，是對工企盈利改善拉動最大的板塊。3月份，擴內(nèi)需促消費政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，消費復蘇勢頭良好。3月社會消費品零售總額為37855億元，同比增速為10.6%，較1-2月的增速回升了7.1個百分點。消費復蘇帶動了消費品行業(yè)盈利改善。按1-3月累計口徑，在13個消費品制造行業(yè)中，有7個行業(yè)盈利較1-2月份改善。
▍企業(yè)毛利有所下降，庫存、資金周轉(zhuǎn)延續(xù)放緩。2023年1-3月，企業(yè)營收同比下降0.5%（前值為-1.3%）、百元資產(chǎn)實現(xiàn)營業(yè)收入為79.3元，同比減少6.7元；比較而言，企業(yè)營業(yè)成本為26.52萬億元，同比增長0.6%，百元營業(yè)收入中的成本同比增加0.91元，這使得營收利潤率同比降低1.30個百分點至4.86%。營收下降疊加成本上升，致使工業(yè)企業(yè)虧損面、虧損額較高，工業(yè)企業(yè)利潤降幅仍然較大。3月末產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應收賬款平均回收期分別同比增長1.8天、6.4天，分別達20.6天、61.8天。
▍預期2023年4月工業(yè)企業(yè)利潤延續(xù)改善。第一，高頻數(shù)據(jù)顯示4月份工業(yè)經(jīng)濟基本面持續(xù)改善。截至4月27日，4月247家鋼廠高爐開工率均值為84.54%，較去年4月提升5.03個百分點；4月六大發(fā)電集團日均耗煤量為73.41萬噸，較去年同期增加8.12%。第二，4月份出口可能保持較高增速。2022年4月的出口增速同比基數(shù)較低（+3.51%），短期的數(shù)據(jù)節(jié)奏可能會受到去年疫情擾動下的基數(shù)因素以及階段性補庫等因素的影響。預計4月出口將在低基數(shù)和海外需求高位運行的情況下保持較高增長。但價格因素可能會對4月份工業(yè)企業(yè)利潤增速繼續(xù)構成拖累。截至4月27日，4月份中國大宗商品價格指數(shù)較去年4月下跌12.01%。由于2022年4月PPI同比增速為8.0%，處于歷史高位，預計2023年4月PPI同比讀數(shù)可能延續(xù)低位運行。綜合考慮，預計2023年4月工業(yè)企業(yè)利潤降幅會較3月繼續(xù)收窄。
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