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事件概述：4月27日，公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.20億元，同比下降60.68%（經(jīng)重述）；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-0.16億元，同比轉(zhuǎn)虧；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)-0.16億元，同比轉(zhuǎn)虧。
　　偏枯水情下，Q1電量同比“腰斬”：據(jù)貴州防汛防災(zāi)新聞發(fā)布會(huì)數(shù)據(jù)，年初以來(lái)，貴州全省平均降水量150.1毫米，較常年同期偏少13.7%，流域來(lái)水偏枯，1Q23貴州全省水電發(fā)電量65億千瓦時(shí)，同比下降49.1%。Q1公司9座水電站發(fā)電量合計(jì)6.09億千瓦時(shí)，同比減發(fā)12.38億千瓦時(shí)，降幅67.0%。其中，北盤江流域4座電站完成發(fā)電量5.55億千瓦時(shí)，同比減發(fā)11.64億千瓦時(shí)，降幅67.7%。考慮到當(dāng)前貴州省內(nèi)電力供應(yīng)緊張，電價(jià)仍在高位，一季度營(yíng)收降幅小于電量降幅。
　　光伏運(yùn)行穩(wěn)定，有望貢獻(xiàn)正收益：Q1公司光伏電站發(fā)電量合計(jì)1.58億千瓦時(shí)，同比增發(fā)0.1億千瓦時(shí)，增幅7.0%。截至2022年底，公司光伏裝機(jī)76.21萬(wàn)千瓦，在建裝機(jī)18.79萬(wàn)千瓦。據(jù)公司2022年報(bào)披露，公司所屬光伏電站實(shí)際為分批并網(wǎng)發(fā)電，基于謹(jǐn)慎性考慮，公司在確認(rèn)光伏電站電費(fèi)收入時(shí)，董箐光伏電站并網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼全部扣減，按照0.3515元/千瓦時(shí)確認(rèn)電費(fèi)收入，馬馬崖和光照光伏電站均按并網(wǎng)電價(jià)補(bǔ)貼降低0.02元/千瓦時(shí)處理，均按照0.3928元/千瓦時(shí)確認(rèn)電費(fèi)收入。2022年公司光伏平均上網(wǎng)電價(jià)0.3628元/千瓦時(shí)按此測(cè)算，Q1光伏板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.51億元。
　　投資建議：Q1來(lái)水波動(dòng)，公司電量大幅下滑，但隨著汛期的到來(lái)，流域來(lái)水改善，電量有望迎來(lái)修復(fù)。對(duì)于水電公司而言，Q1枯水期電量對(duì)全年電量影響較小，維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23/24/25年EPS分別為1.45/1.60/1.75元，對(duì)應(yīng)4月28日收盤價(jià)PE分別為9.5/8.7/7.9倍，參考可比公司估值水平，給予公司23年13倍PE估值，目標(biāo)價(jià)18.85元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）流域來(lái)水偏枯；2）需求下滑壓制電量消納；3）市場(chǎng)交易電價(jià)波動(dòng)；4）財(cái)稅等政策調(diào)整。