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事件描述
　　韻達(dá)股份2022年實(shí)現(xiàn)營收474.3億元，同比增長13.7%，歸母凈利潤14.8億元，同比增長1.6%；4Q22實(shí)現(xiàn)營收122.2億元，同比下降6.9%，歸母凈利潤7.2億元，同比增加3.2%；1Q23實(shí)現(xiàn)營收104.7億元，同比下降9.4%，歸母凈利潤3.6億元，同比增長3.0%，扣非凈利潤3.5億元，同比下降13.8%。
　　事件評(píng)論
　　全年份額下滑，單票利潤平穩(wěn)。2022年，受疫情影響，公司件量同比下降4.3%，市場(chǎng)份額同比下降1.1pct。2022年，行業(yè)回歸理性競(jìng)爭(zhēng)，公司快遞單價(jià)2.55元/件，基本維持4Q21以來的水平。成本端來看，2022年公司單票成本2.34元/件，同比增長18.9%，其中，單票派費(fèi)/面單/運(yùn)輸/中轉(zhuǎn)成本分別為1.34/0.02/0.61/0.37元/件，同比分別增長17.9%/6.2%/20.8%/20.0%，防疫成本、高油價(jià)以及件量下滑導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)難以釋放，共同推動(dòng)單票成本增加。不過，堅(jiān)挺的快遞單價(jià)對(duì)沖成本上行壓力，2022年單票扣非凈利潤同比略增長3.5%，約0.08元/件。
　　 Q4防疫優(yōu)化疊加包裹調(diào)整推動(dòng)單價(jià)修復(fù)，單票盈利環(huán)比改善。4Q22，全國疫情加速蔓延，使得公司件量同比大幅下降17.3%。但公司4Q22單票快遞價(jià)格環(huán)比提升0.16元，主要原因：1）11月底防疫政策優(yōu)化后，快遞需求集中爆發(fā)，疊加人員階段性短缺，行業(yè)景氣抬升；2）公司主動(dòng)優(yōu)化包裹結(jié)構(gòu)和客戶品質(zhì)，收入質(zhì)量有所提升。得益于單價(jià)提升，公司單票扣非凈利潤環(huán)比改善0.12元至0.15元。
　　 Q1件量下滑成本承壓，期間費(fèi)用管控良好。受到年后復(fù)工較慢影響，公司1Q23件量同比下降11.2%，市場(chǎng)份額回落至14.2%。件量下滑使得規(guī)模效應(yīng)難以充分發(fā)揮，房租、折舊攤銷等拖累單票成本，單票扣非凈利潤約0.09元，同環(huán)比分別下降2.9%/41.4%。不過，公司1Q23期間費(fèi)用管控良好，Q4以來公司戰(zhàn)略逐步聚焦主業(yè)，聚攏運(yùn)營資源，推動(dòng)管理費(fèi)用同比減少約8000多萬，一定程度對(duì)沖成本上行壓力。最終Q1扣非凈利潤同比下滑13.8%。
　　 Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓，但資本開支大幅收縮。增值稅加計(jì)抵扣政策推動(dòng)Q4現(xiàn)金流大幅改善，但Q1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流有所承壓，僅為0.38億元。公司自22年以來大幅壓降資本開支，1Q23資本開支僅為7.3億元，預(yù)計(jì)未來將逐步保持維穩(wěn)性投入。
　　發(fā)力精益管理，期待件量修復(fù)。在2022年二、三季度面臨內(nèi)外部諸多因素?cái)_動(dòng)后，公司推動(dòng)管理改善，一方面聚焦快遞主業(yè)，推動(dòng)精細(xì)化管理并提升運(yùn)營效率，另一方面，推動(dòng)網(wǎng)點(diǎn)賦能，恢復(fù)網(wǎng)點(diǎn)信心，提升網(wǎng)絡(luò)服務(wù)質(zhì)量。期待公司管理改善推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤27.1/34.2/40.3億元，對(duì)應(yīng)PE為12.8/10.1/8.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇；
　　2、宏觀需求修復(fù)不及預(yù)期；
　　3、油價(jià)及人工成本大幅上行