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22Q4及23Q1盈利韌性凸顯，后續(xù)單票盈利或迎拐點
　　1）整體盈利看，22年受疫情影響，公司全年歸母凈利潤14.83億元，同比+1.6%；其中22Q4歸母凈利潤7.18億元，同比+5.9%。23Q1履約能力穩(wěn)步修復且件量結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利質(zhì)量提升，歸母凈利潤同比+3.0%至3.59億元。
　　2）單票盈利看，公司22Q4-23Q1單票歸母凈利潤分別為0.16、0.09元，分別同比+0.03、0.01元。疫情影響下，公司主動優(yōu)化客戶及包裹結(jié)構(gòu)、科學規(guī)劃路由、提升全網(wǎng)服務能力等手段增強盈利能力。
　　3）資本開支看，公司22年CAPEX為35.24億元，同比-58.2%；23Q1 CAPEX為7.35億元，同比-46.5%。資本開支規(guī)模趨于收窄。
　　業(yè)務量增速有望修復，單價穩(wěn)定領跑，成本繼續(xù)下探
　　1）單量端，公司受件量結(jié)構(gòu)優(yōu)化同比口徑影響，23Q1快遞業(yè)務量同比減少11.2%至38.27億票，3月末，公司作為首家入選抖音平臺認證的快遞服務商，后續(xù)增量包裹有望提升，預期二季度件量增速有望同比轉(zhuǎn)正。
　　2）價格端，公司23Q1票單價2.61元，同比+0.08元，一季度價格穩(wěn)定性持續(xù)領跑行業(yè)，預計后續(xù)單價仍將維穩(wěn)。
　　3）成本端，22年受規(guī)模效應削弱影響，公司單票運輸成本0.61元，同比+0.10元；單票中轉(zhuǎn)成本0.37元，同比+0.06元。展望2023年，受規(guī)模效應增強、網(wǎng)格倉建設、倉配協(xié)同、引客入倉等政策持續(xù)推進，油價走低等影響，單票快遞成本費用有望繼續(xù)下探。
　　履約能力修復將帶來價值高彈性
　　短期看，2023年防疫優(yōu)化后快遞履約能力有望加速修復，根據(jù)國家郵政局統(tǒng)計，2023年一季度快遞業(yè)務量同比增長11.0%。中長期看，直播帶貨崛起疊加單包裹貨值下行驅(qū)動快遞單量長期向好，價格政策具備強持續(xù)性，看好履約能力修復推動量價雙升。
　　盈利預測及估值
　　我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別28.33億元、36.71億元、44.50億元，同比分別+91.0%、+29.6%、+21.2%，對應PE分別12倍、9倍、7倍。公司未來經(jīng)營業(yè)績隨單量修復、價格提升及支出管控深入優(yōu)化有望顯著改善，當前價值低估，維持“買入”評級。
　　風險提示：競爭管控松動；新冠感染反復擾動；實體網(wǎng)購增長回落。